2026年交通运输行业中期策略报告：快递反内卷持续、油运供给缺口与航空长周期配置价值

西部证券研发中心2026年5月26日 分析师|凌军S0800523090002邮箱地址：lingjun@research.xbmail.com.cn 核心结论 •快递：反内卷持续，推动行业盈利质量提升。（1）2026年Q1，快递行业包裹量实现477.3亿件，同比增长5.8%，增速降低至个位数。（2）2025年是中国快递行业新一轮“反内卷”的启动年，2026年则是反内卷政策全面深化、落地见效、格局重塑的延续年。2026年《广东省快递条例》公布，全国首次将“禁止低于成本价竞争”写入地方法规，进一步夯实反内卷政策延续的基础。2026年3-4月，全国多个省份迎来新一轮快递价格上涨。（3）参考2021年经验，快递价格仍有上涨空间。（4）26Q1大部分企业录得较好业绩增长，盈利质量提升。 •油运：中东局势冲突与供给缺口共振，短期与长期景气度叠加。（1）油运进入2026年，市场基本面依然稳健，运价中枢继续上移。随着伊朗地区军事冲突升级，运价再度大幅攀升。（2）全球原油的供需格局处在持续变化过程中，原油消费轴心从欧美向亚洲偏移，原油供应轴心从中东向大西洋偏移，导致运距拉长。我们预计未来数年，运距依然是油运需求的正向影响因素。（3）根据Hafnia2025年中期投资者交流材料显示，被制裁的油轮运力创下2012年以来的历史高峰。根据中远海能2025年年度业绩推介材料显示，2026年以来，委内瑞拉、印度的合规市场原油贸易增加，原油合规运输市场供给缺口凸显。（4）根据Hafnia2025年中期和Q4投资者交流资料，2025-2028年油运行业全船型新船订单累计运力为114百万载重吨，而2025-2028年有拆船可能的老龄船运力累计达到167百万载重吨。2026-2029年油运行业各类船型潜在拆船数量均显著超过新船交付。 •航空:短期盈利或受航空煤油价格高企扰动，重申长周期配置价值。（1）2026年Q1，我国民航航班量继续实现稳健增长。（2）2026年Q1，客运量同比增长6.5%,高于航班量增长。（3）2026年Q1，各航司整体客座率保持较高水平。2026年Q1上市航司全线盈利，为近6年首次。（4）2026年3月，受中东冲突升级、霍尔木兹海峡航运受阻等因素影响，布伦特原油自72美元/桶涨至118美元/桶（+63%），新加坡航煤FOB价一度突破200美元/桶，创近年新高。油价高企或扰动26年盈利。（5）从历史纵向比较维度来看，航空业有望首次出现为期8年的低供给增长，重申长周期配置价值。 •风险提示：快递龙头市占率提升速度过于缓慢，快递行业阶段性价格竞争较为激烈，消费政策效果不达预期等；油轮关注海外经济不确定性增强，油轮运输需求恢复不及预期以及地缘政治、贸易环境、汇率波动带来的风险等；航空煤油价格高企带来的盈利不确定性；淡季航空出行需求低于预期等。 01快递：反内卷持续，推动行业盈利质量提升 油运：中东局势冲突与供给缺口共振02 CONTENTS目录CONTENTS目录 航空：重申长周期配置价值03 04 市场规模：2026年Q1快递行业包裹量增速下降至个位数 •根据邮政局公布数据，2025年，快递行业包裹量实现1989.5亿件，同比增长13.6%；顺丰控股、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、极兔速递2025年分别完成快递包裹量166.34亿票、385.20亿票、311.44亿票、256.01亿票、261.38亿票、220.66亿票，同比增长25.43%、13.29%、17.20%、7.65%、14.99%、11.44%。 •2026年Q1，快递行业包裹量实现477.3亿件，同比增长5.8%。 •顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递、极兔速递2026Q1年分别完成快递包裹量37.09亿票、76.43亿票、57.10亿票、66.42亿票、54.04亿票，同比增长4.74%、12.75%、-6.02%、14.38%、8.42%。（注：极兔为中国市场业务量） 资料来源：ifind，极兔速递2025年年报、2026年第一季度经营数据汇报，西部证券研发中心 竞争格局：CR8市占率接近垄断，圆通、申通和顺丰市占率有所提升 •CR8：2025年底86.8%，2026Q1为87.4%，接近垄断行业份额。 •2025年，中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、极兔速递以及顺丰控股国内快递市场份额分别为19.36%、15.65%、12.87%、13.14%、11.09%、8.36%，同比增长分别为-0.06pct、0.48pct、-0.72pct、0.16pct、-0.22pct、0.79pct，圆通、申通和顺丰市占率有所提升。 价格竞争：从“局部涨价”到“全面深化、涨价延续” •2025年是中国快递行业新一轮“反内卷”的启动年，2026年则是反内卷政策全面深化、落地见效、格局重塑的延续年。•反内卷带来的价格提升从2025年的以广东浙江为主，逐步扩散到全国多个省份。•2026年《广东省快递条例》公布，全国首次将“禁止低于成本价竞争”写入地方法规，进一步夯实反内卷政策延续的基础。•2026年3-4月，全国多个省份迎来新一轮快递价格上涨。 价格趋势：参考2021年经验仍有上涨空间 •2021年7月也有一轮政策推动的快递行业价格上涨。 •2021年8月-2022年1月，义乌快递单票价格由2.64元/票增长至3.38元/票，涨幅达到0.75元(或+28.3%)；截至2022年1月，圆通/韵达/申通单票价格分别达到2.72/2.62/2.59元/票，较2021年8月分别增长0.60元(或+28.0%)/0.57元(或+27.6%)/0.65元(或+33.2%)。 •而2025年8月-2026年2月，义乌快递单票价格由2.05元/票增长至2.35元/票，涨幅达到0.30元(或+14.5%)；截至2026年3月，圆通/韵达/申通单票价格分别达到2.14/2.14/2.24元/票，较2025年8月分别变动-0.01元(或-0.4%)/+0.22元(或+11.6%)/+0.17元(或+8.3%)，快递价格仍有上升空间。 盈利情况：26Q1大部分企业录得较好业绩增长，盈利质量提升 •2026年Q1头部企业,圆通、韵达、申通以及顺丰26Q1归母净利润增速分别为60.76%/51.67%/94.29%/13.05%。 •盈利质量提升：2026Q1，圆通、韵达、申通以及顺丰单票盈利分别为0.18/0.09/0.07/0.68元，同比增长分别为42.58%/61.39%/69.86%/7.93%。 投资策略：优先推荐份额与业绩双升的的圆通、申通 •判断反内卷带来的行业盈利提升持续，优先推荐份额与业绩双升的圆通、申通，其次推荐中通，关注韵达。•极兔速递主要盈利来自海外，看好东南亚市场、新市场电商平台蓬勃发展带动快递包裹量增长，中国市场“反内卷”政策环境下公司收入、利润改善，给予推荐。 01快递：反内卷持续，推动行业盈利质量提升 02油运：中东局势冲突与供给缺口共振 CONTENTS目录CONTENTS目录 03航空：重申长周期配置价值 04 运价回顾：2026Q1伊朗军事冲突推动运价大幅攀升 •根据中远海能2026年第一季度业绩推介材料，2025年，主要油轮航线收益较2024年同期多数时期有所提升。其中，2025年，超大型油轮（VLCC）市场呈现强劲上行趋势，运价达到历史高位水平。 •进入2026年，市场基本面依然稳健，运价中枢继续上移。随着伊朗地区军事冲突升级，运价再度大幅攀升。 资料来源：中远海能2026年第一季度业绩推介材料，Clarksons，波罗的海交易所，西部证券研发中心 东油西运拉长运距有望持续 全球原油的供需格局处在持续变化过程中，原油消费轴心从欧美向亚洲偏移，原油供应轴心从中东向大西洋偏移，导致运距拉长。我们预计未来数年，运距依然是油运需求的正向影响因素。 资料来源：中远海能2025年第三季度业绩推介材料，IEA Oil 2025，西部证券研发中心 制裁正在推动全球石油贸易格局发生结构性转变 根据Hafnia2025年中期投资者交流材料，被制裁的油轮运力创下2012年以来的历史高峰。同时，装载伊朗和俄罗斯石油的浮舱日益增多，意味着非合规运力受到大幅约束。 根据中远海能2025年年度业绩推介材料，2026年以来，委内瑞拉、印度的合规市场原油贸易增加；原油合规运输市场供给缺口凸显。 VLCC平均船龄创下历史新高 根据中远海能2026年第一季度业绩推介材料引用Clarksons数据，油运大型船VLCC2026年3月的平均船龄接近14年，为2000年以来的历史最高值。 资料来源：中远海能2026年第一季度业绩推介材料，Clarksons，西部证券研发中心 现有的新建订单数量不足以满足未来运力更新需求 •根据中远海能2026年一季度业绩推介材料引用Clarksons数据，2026-2028年新建造大型油轮VLCC数量较2024年有大幅上涨。 •海运咨询机构Clarksons预计到2030年，20岁以上VLCC数量达到440艘，而当前订单累计到2030年新交付的VLCC为240艘。•由于20岁以上的船只为潜在拆船对象，现有的新建订单数量不足以满足未来运力更新需求。 现有的新建订单数量不足以满足未来运力更新需求 •根据Hafnia2025年中期投资者交流资料，2025-2028年油运行业全船型新船订单累计运力为114百万载重吨，而2025-2028年有拆船可能的老龄船运力累计达到167百万载重吨。 •根据Hafnia2025年Q4投资者交流资料，2026-2029年油运行业各类船型潜在拆船数量均显著超过新船交付。 投资策略：推荐招商南油，关注中远海能、招商轮船 •招商南油2025年回购彰显公司信心，同时是稀缺的成品油运输的稀缺标的，给予推荐。•中远海能、招商轮船2026年PE估值在9-11倍之间，且是原油航运的主要标的，重点关注。 01快递：反内卷持续，推动行业盈利质量提升 02油运：中东局势冲突与供给缺口共振 CONTENTS目录CONTENTS目录 03航空：重申长周期配置价值 04 2026年Q1我国民航航班量继续实现稳健增长 •2026年一季度民航客运航班总量为143.5万架次(1-3月份客运航班量分别为46.9万、48.3万和48.3万架次);同比2025年增长3.6%(其中国内增长3.6%、国际/地区增长3.8%)同比2019年同期增长11.5%(其中国内增长16.8%、国际/地区下降12.4%)。 •2025年我国民航客运航班量554.70万架次，较2024年增长3.1%。国内航线运输起飞架次：498.77万架次，较2024年增长1.5%。国际航线运输起飞架次：55.93万架次，较2024年增长20.4%。 2026年Q1客运量同比增长6.5%,高于航班量增长 •2026Q1全民航客运量实现2.0亿人次，同比+6.5%，较2019年同期+23.14%，创历史同期新高。其中，国内航线：1.8亿人次，同比+6.1%，恢复至2019年同期124%。国际/地区航线：2081.9万人次，同比+10.0%，恢复至2019年同期115%。 •2025年我国民航客运量实现7.70亿人次，同比+5.5%。其中国，国内航线：约6.90亿人次（同比+3.9%），恢复至2019年约118%。国际/地区航线：0.80亿人次（同比+21.6%），恢复至2019年约107%。 2026年Q1，各航司整体客座率保持较高水平 •2026年Q1，各航空公司客座率基本处于2019年以来的历史高位。 2026年Q1上市航司全线盈利，为近6年首次 •2026年Q1，国航、南航、东航、海航、华夏、吉祥和春秋分别实现归母净利润17.14亿元、14.81亿元、16.33亿元、17.25亿元、1.34亿元、4.41亿元和9.83亿元。 •从2021年以来，第一季度全航司