高频跟踪：中东冲突致海峡受阻，运价中枢大幅飙升
受美以伊战争影响，霍尔木兹海峡通行受阻，导致中东原油出口缩减近半，全球原油供给骤减，油价飙升。区域油价差异显著，原油贸易紊乱持续，运价中枢大幅飙升，中东航线运价高位震荡，海峡短暂通行催生运价极值。霍尔木兹海峡船舶通行大幅缩减超八成，导致中东原油出口缩减近半；VLCC驶入主要归属伊朗，超四成运往中国印度延布港，2026年3-4月原油出口大增，估算填补中东供给缩减缺口近三成，主要运往亚洲多国。中远海能和招商轮船VLCC主要运营中东方向航线（含Yanbu）、西非航线及美洲航线，运营效率保持高位且高于行业。
出口跟踪：海峡受限中东缩减，美俄延布出口增长
4月海峡受阻持续致全球原油海运出口量同比缩减约12%。中东出口自3月大幅缩减，延布港填补缺口，4月仍不足正常水平50%。伊朗自3月把控霍尔木兹海峡，出口未有缩减而小幅增长。美湾3-4月出口量持续增长，4月同比大增28%创新高，欧洲已替代亚洲成为主要目的地。俄罗斯自俄乌冲突以来出口量平稳且“舍近求远”，自3月出口量增长，4月同比增长7%。南美（除委内瑞拉）2026年继续增产，4月同比增长21%，再创新高。委内瑞拉出口在年初短暂缩减后恢复，方向由中国转向美印。西非过去五年出口量平稳，且出口结构亦较为稳定。
进口跟踪：海峡受限进口缩减，亚洲影响直接显著
霍尔木兹海峡受阻滞后影响进口量，估算4月同比缩减16%，亚洲影响直接显著。中国4月原油进口同比缩减28%，近期延布港进口增加，中东（含延布）整体占比降至四成以下。印度4月进口同比缩减8%，近期俄油进口有所恢复。日本4月进口同比大幅缩减70%，因以往中东占比超九成，影响最为直接显著，近期增加美湾进口。欧洲4月进口同比相对平稳，来源多样化且对中东依赖度极低，受中东影响有限。
策略观点：油运迎来超级牛市，期待超高景气持续
2025年，已两阶段成就“超级牛市”——即使没有地缘冲突，也已进入高景气且将持续。【第一阶段】自2022年：“地缘冲突”驱动全球原油贸易重构，油运产能利用率升至阈值，景气显著上升且持续两年。【第二阶段】自2025下半年：“原油增产”驱动油运需求继续增长，油运产能利用率越过阈值升至高位，进入高景气且将持续。未来数年，原油增产将持续，油轮合规供给刚性，供需将继续向好。即使没有地缘冲突，也将成就高景气且可持续“超级牛市”。2026年，中东局势升级为灰色市场变化提供契机——有望提供“意外期权”与超高景气。若海峡通航，产能利用率恢复高位，叠加补库与长锦控盘，将保障高景气持续。若伊朗制裁取消，灰色市场变化将有望带来合规市场超高景气，且为非脉冲式影响，提供显著业绩上行空间。VLCC未来五年将加速老龄化，20岁以内船队规模刚性持续，船厂产能瓶颈保障供给刚性，高景气可持续数年，进一步提供估值上升空间。油运战略价值凸显，中国船队运营效率高于行业，预计2026Q2业绩大增有望继续好于预期。
风险提示
地缘局势风险，经济波动风险，制裁风险，油价风险，环保政策执行不及预期风险，安全事故风险。
