2026年5月非金信用债市场回顾与展望：信用利差分化，期限利差普遍收窄

核心观点

• 5月债市回顾：资金面宽松，基本面下行，共同支撑债市走强；信用债供给季节性减少，非银配置需求旺盛，收益率曲线平坦化下行；5年以下期限利差多数收窄，10年期利差多数走阔，银行二永债利差多数收窄；机构拉长久期博取收益，期限利差普遍收窄；监管趋严及退平台时点临近，机构对中低评级品种更为谨慎，等级利差多数走阔。
• 6月资金面与债市趋势：资金面将继续收敛，但货币政策将延续宽松基调，政府债发行节奏偏稳，信贷表现仍将偏弱，市场流动性仍将处于偏松状态，预计10年期国债收益率总体将在1.7%-1.8%的区间震荡运行。
• 6月信用债供需趋势：信用债供给将季节性回升，主要来自产业债；理财规模将小幅减少，信用债ETF冲量、摊余成本法债基打开将继续支撑相关信用债配置需求。
• 分板块信用风险与估值情况：城投债方面，化债政策保护期内违约风险仍低，但近期有两家平台因债务逾期被下调评级，估值出现明显波动，短久期下沉资质需要更加谨慎；产业债方面，5月各行业AAA级产业债信用利差低位收窄，房地产行业利差收窄幅度最大，继续挖掘的空间有限。
• 信用债策略展望：信用债配置建议仍以票息策略为主，优质主体可拉长久期至3-5年，短端可在城投债、煤炭债、优质央国企地产债中挖掘票息；保持适度杠杆，关注ETF季末冲量带来的成分券利差压缩机会。

关键数据

• 5月DR001中枢1.28%，较4月小幅上行。
• 5月理财规模环比增长0.1%，存量规模维持在31.6万亿元。
• 5月底信用债ETF规模较4月底增长149亿元，达到5886亿元。
• 5月打开规模近1000亿元的摊余成本法债基，6月和7月均超过700亿元。

研究结论

• 6月信用债供需格局将弱于5月，利差保护空间有限，资金面和债市的波动可能影响信用债。
• 美伊谈判僵局、内需偏弱、核心通胀偏低等内外部形势仍有利于债市。
• 信用债策略建议仍以票息策略为主，优质主体可拉长久期至3-5年，短端可在城投债、煤炭债、优质央国企地产债中挖掘票息，保持适度杠杆，关注ETF季末冲量带来的成分券利差压缩机会。