2026年一季度债券行情回顾：收益率曲线陡峭化，信用利差普遍收窄

核心观点

2026年一季度债市受股债跷跷板、央行操作、地缘政治等多因素驱动呈震荡走势，长短端收益率分化显著。1月初权益大涨推升长端收益率，随后权益降温、央行降息带动债市修复，长端收益率下行；春节后资金利率抬升、A股走强令长端反弹，2月末美伊冲突引发避险情绪又致其走低；3月初油价飙升推升通胀预期，长端收益率上行，而资金面宽松支撑短端持续下行，最终收益率曲线呈陡峭化特征。

关键数据

• 国债收益率：1年期、10年期、10年期国开债、30年期国债分别变动了-9BP、-3BP、-4BP、8BP。
• 信用债收益率：3年AAA、3年AA+、3年AA、3年AA-分别变动了-12BP、-16BP、-21BP、-19BP。
• 信用利差：3年AAA、3年AA+、3年AA、3年AA-分别收窄了6BP、10BP、15BP、13BP。
• 中债市场隐含评级：下调金额1940亿，同比大幅上升；上调金额231亿，明显低于去年同期。
• 违约风险：暂无新增首次违约发行人，广义违约金额11亿，违约率0.002%，年化违约率较前几年明显下降。
• 回收率：一季度违约债券共回收本金107.0亿，2014年至今逾期本金的兑付率为13.7%。

研究结论

• 收益率曲线：多数期限国债收益率普遍下行，超长端国债收益率有所上行，收益率曲线呈现陡峭化特征。
• 信用债：收益率与国债收益率波动趋同、同步下行，低等级、中期限信用债收益率下行幅度更为显著。各等级信用债利差普遍收窄，中低等级利差收窄幅度整体高于高等级。
• 违约：违约风险较前几年明显下降，暂无新增首次违约发行人，违约主体仍集中在地产债，地产债违约规模和年化违约率环比同比均明显下行。
• 隐含评级：下调金额同比大幅上升，上调金额明显低于去年同期，城投债在评级上调样本中占比上升、下调样本中占比回落。