通胀数据快评：价格剪刀差继续走扩

核心观点与关键数据

2026年5月中国CPI同比+1.2%，环比-0.1%；核心CPI同比+1.1%，环比-0.1%；PPI同比+3.9%，环比+0.5%，涨幅较上月回落1.2个百分点。CPI总体平稳，但分项结构分化明显；PPI涨幅再创新高，工业品涨价由普涨转向结构性分化。

CPI分析

• 总体平稳：CPI同比延续1%以上温和区间运行，环比受节后效应、能源回落影响小幅下行。
• 分项结构分化：
  • 食品项：同比-1.7%，环比-0.4%，主要受鲜菜价格下降和猪肉价格拖累，鸡蛋价格环比上涨。
  • 服务价格：同比+0.8%，环比-0.1%，五一假期后出行类服务价格回调，但整体服务消费保持正增长。
  • 工业消费品：同比+3.9%，环比小幅波动，国际油价回落带动汽油价格环比转跌，AI终端需求拉动通信工具价格上行。

PPI分析

• 涨幅再创新高：PPI同比+3.9%，为近两年高位，环比0.5%，连续8个月保持环比正增长。
• 涨价链条结构性延续：国际大宗商品价格仍是核心驱动，国内需求层面多点支撑，夏季用电、储煤需求升温，AI、电子制造等新动能产业需求旺盛。
• 生产资料与生活资料分化：生产资料价格同比+5.2%，环比+0.7%，生活资料价格同比-0.8%，环比持平，终端消费偏弱导致上游成本难以向下游充分传导。
• PPIRM同比上涨5.8%：原料端价格涨幅高于出厂端，化工原料、燃料动力、黑色金属价格涨幅靠前。

研究结论

• 短期展望：二季度至三季度PPI同比仍将维持高位，CPI大概率维持1.0%-1.5%的温和区间。
• 中长期关注：猪肉产能去化节奏、夏季气候对农产品供给的影响，以及PPI价格向消费端的传导效果。
• 政策建议：政策需兼顾稳内需、畅通价格传导、对冲输入性通胀冲击三大目标。

风险提示

海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。