【债券日报】8月经济数据预测：通胀“剪刀差”走扩，步入政策等待期

债券研究 证券研究报告 债券日报2024年09月07日 【债券日报】 通胀“剪刀差”走扩，步入政策等待期 ——8月经济数据预测 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240906》 2024-09-06 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240905》 2024-09-05 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240904》 2024-09-04 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240903》 2024-09-03 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240902》 2024-09-02 8月经济动能边际转弱，政策酝酿发力阶段，还需关注后续推进节奏和落地效果。8月PMI显示制造业生产节奏受到需求、天气因素拖累连续两个月放缓，主要工业品开工率同比也多有转弱，“金九银十”备货需求不强。韩国、越南 实际出口增速继续走高，预示8月出口动能或不弱，但自7月之后基数将逐月 上升，出口同比或进入缓慢下行区间。社零方面，可以重点观察8月数据对“两新”政策效果的验证，特别是汽车、家电和电子产品的消费改善情况。 对于债市而言，预计8月经济数据落地或仍将利好债市情绪，基本面“弱修复”的一致预期较强，短期市场或更聚焦于储备政策的指引。9月中旬落地的经济数据对于判断三季度经济增速以及全年是否完成“5%”增长任务目标较 为关键，若三季度增长强度不及预期，则不排除年内或追加储备政策。结合高频、PMI看，预计8月数据或进一步强化市场对经济“弱现实”的判断，进而利好债市情绪。后续而言，“金九银十”是历年政策加快推出、抓紧落实的窗 口期，宽信用扰动仍存，短期政策动向对债市的指引更为关键。 通胀方面，预计8月CPI同比或上行至0.8%附近，PPI同比或下行至-1.8%附近。CPI方面，8月猪肉和蔬菜价格大幅上涨，非食品项处于季节性偏弱状态，预计8月CPI同比上行至0.8%附近；PPI方面，受全球经济增速下降预期 影响国内外主要大宗品价格大幅下降，预计8月PPI环比跌幅走扩，同比增速或下行至-1.8%附近。 外贸：出口或在6.5%，进口或在4.0%。8月韩国、越南实际出口增速较7月抬升、8月PMI新出口订单上行，外需韧性不弱，出口基数抬升、读数或小幅回落至6.5%。8月BDI、CDFI指数月同比增幅收窄，指向价格对进口的拉动 转弱、增速或下滑至4.0%左右。 工业：工业增速或在4.9%。8月PMI生产分项下滑至收缩区间，内需不足、下游被动累库现象增多，对生产的拖累加剧，预计工增或降至4.9%左右。 固投：固投增速或降至3.5%。（1）制造业投资累计增速或在9.1%。（2）基建投资（不含电力）累计增速或在4.5%。（3）房地产投资累计同比或在-10.3% 社零：预计社零增速或在2.6%。8月乘用车零售同比继续拖累，“两新”新政叠加季节性因素之下，汽车零售动能略有好转，但幅度有限。8月地铁出行热度同比升温、对应餐饮收入增速或有抬升。 金融数据：8月票据利率震荡下行，信贷融资需求或延续相对偏弱，票据“补位”依旧较为积极，预计新增信贷约9000亿；社融方面，8月新增社融或为29000亿，政府债券或为最主要支撑项；此外，7月末政策利率降息后，银行 “存款搬家”的影响或延续，对应8月M2同比增速或由6.3%小幅回落至6.2% 附近。 风险提示：储备政策力度超预期。 目录 一、8月经济数据预测：通胀“剪刀差”走扩，步入政策等待期4 （一）通胀：预计8月CPI同比或上行至0.8%附近，PPI同比或下行至-1.8%附近 .............................................................................................................................................4 （二）外贸：出口或在6.5%，进口或在4.0%5 （三）工业：工业增速或在4.9%6 （四）投资：固投增速或降至3.5%6 （🖂）社零：预计社零增速或在2.6%8 二、风险提示10 图表目录 图表18月主要经济数据预测4 图表28月猪肉价格加速上涨4 图表38月蔬菜价格大幅上涨4 图表48月国内油价回落，拖累非食品项下行5 图表58月服务业PMI销售价格指数下行5 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强5 图表7PPI预测值准确率较高，8月或下行至-1.8%5 图表88月越南、韩国出口增速下滑（%）6 图表98月进口干散货运价同比下滑，价格对进口的支撑转弱（%，pct）6 图表108月主要工业品开工率同比增幅情况（%）6 图表118月PMI生产分项环比下滑（%）6 图表128月制造业投资累计增速或继续降至9.1%（亿元，%）7 图表138月不含电力基建投资增速或下至2%下方（亿元，%）7 图表148月30城销售面积同比-24%、降幅扩大7 图表158月房地产投资累计同比降幅或扩大至-10.3%（%）7 图表168月乘用车零售同比-1%、降幅（辆，%）8 图表17预计8月餐饮收入或小幅回升（%）8 图表188月票据利率震荡下行，“补位”或较为积极8 图表19居民中长期信贷或依旧偏弱9 图表208月30城地产销售成交同比降幅再度加深9 图表21预计8月份新增社融或在29000亿左右9 图表22预计8月份新增信贷或在9000亿9 图表23政府债券8月或对社融有一定支撑10 图表24预计8月份M2同比或在6.2%附近10 一、8月经济数据预测：通胀“剪刀差”走扩，步入政策等待期 8月经济动能修复仍弱，多项读数或较7月有所回落。（1）经济数据方面，出口仍 有韧性，但7月之后基数开始走高、读数或逐月下移，此外消费、投资、工业生产或均有回落，内生动能转弱。（2）通胀方面，预计8月CPI同比或上行至0.8%附近，PPI同比或下行至-1.8%附近。3）金融数据方面，预计8月新增信贷或在9000亿元，新增社融 主要经济指标 6月实际值 7月实际值 8月预测值 CPI（当月同比，%） 0.2 0.5 0.8 PPI（当月同比，%） -0.8 -0.8 -1.8 出口金额（当月同比，%） 8.6 7.0 6.5 进口金额（当月同比，%） -2.3 7.2 4.0 工业增加值（当月同比，%） 5.3 5.1 4.9 固定资产投资（累计同比，%） 3.9 3.6 3.5 社会零售总额（当月同比，%） 2.0 2.7 2.6 新增信贷（当月新增，亿） 21300 2600 9000 社融（当月新增，亿） 32999 7724 29000 M2（同比，%） 6.2 6.3 6.2 或在2.8万亿附近，M2增速或在6.2%。图表18月主要经济数据预测 资料来源：Wind，华创证券预测 （一）通胀：预计8月CPI同比或上行至0.8%附近，PPI同比或下行至-1.8%附近 CPI方面，8月猪肉和蔬菜价格大幅上涨，非食品项处于季节性偏弱状态，预计8月 CPI同比上行至0.8%附近。 （1）食品项：从分项高频来看，生猪产能去化叠加开学季临近消费需求增加，8月猪肉价格涨幅扩大，平均批发价环比大幅上涨7.3%；降雨影响下生鲜运输成本明显加大，供给收紧推动蔬菜价格大幅上涨21.7%，创历史同期最高；整体来看，猪肉和蔬菜价格带动食品项价格大幅上涨，预计8月CPI食品项环比或上行至3.7%附近，同比或上行至3.2%附近。 图表28月猪肉价格加速上涨图表38月蔬菜价格大幅上涨 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （2）非食品项：一是国内油价回落。国内汽油价格滞后海外调整，8月环比下降2.3%，或影响CPI非食品项环比下行约0.1个百分点；二是服务消费价格季节性下行。8月居民暑期出游接近末期，服务业销售价格环比回落0.9pct至47.1%。三是汽车促销活动延续，价格或仍有拖累。综合考虑国内油价和服务消费价格对非食品项的拖累以及汽车的降价，预计8月CPI非食品项环比或在-0.1%附近，同比增速或在0.4%左右。 （3）最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示8月CPI环比或在0.6%附近，同比或上行至0.8%左右。 图表48月国内油价回落，拖累非食品项下行图表58月服务业PMI销售价格指数下行 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 PPI方面，国内外主要大宗品价格大幅下降，预计8月环比跌幅走扩，同比增速或下行至-1.8%附近。（1）海外方面：受全球经济增速下降预期影响，8月国际油价下跌6%，铜价下跌5.5%。（2）国内方面：8月国内基建相关下游需求依旧偏弱，钢价下降 4.4%，水泥价格下降2.4%，对PPI形成拖累。（3）就PPI环比变动方向而言：8月制造 业PMI出厂价格和主要原材料购进价格指数均大幅下降，模型显示8月PPI环比或在-0.8%左右，预计同比增速或下行至-1.8%附近。 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强图表7PPI预测值准确率较高，8月或下行至-1.8% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券测算 （二）外贸：出口或在6.5%，进口或在4.0% 出口方面，8月出口增速或降至6.5%左右。8月制造业PMI新出口订单环比继续上 升，内外需求分化继续扩大。越南、韩国8月出口增速分别降至16%、11%，但按2021 年为基数计算的复合增速分别较7月提升，指向外贸需求偏强。预计8月出口在基数上升之下，读数或小幅回落至6.5%。 进口方面，预计8月进口增速或在4.0%左右。BDI、CDFI月均值同比增速分别为 +49%、+24%，均比7月下滑；三年复合增速分别为-23%、-12%，降幅继续走扩。8月PMI显示国内生产节奏放缓，采购、进口需求仍弱，预计8月进口增速或相应下降至4%左右。 图表88月越南、韩国出口增速下滑（%） 图表98月进口干散货运价同比下滑，价格对进口的支撑转弱（%，pct） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）工业：工业增速或在4.9% 8月工业生产动能转弱，预计同比增速或降至4.9%左右。8月高频指标显示上游主要工业品生产开工率环比转弱，PMI也显示8月生产分项继续下降至荣枯线下方、景气 转向收缩。国内需求不足、下游被动累库的现象增多，拖累生产节奏继续放缓，旺季效应不强。预计8月工业增速同比或回落至4.9%左右，生产动能转弱的特征或较为突出。 图表108月主要工业品开工率同比增幅情况（%）图表118月PMI生产分项环比下滑（%） 资料来源：Wind，华创证券预测资料来源：Wind，华创证券 （四）投资：固投增速或降至3.5% 8月制造业投资累计增速或在9.1%。制造业投资与出口动能相关性强，以旧换新政策加力之下，设备更新需求或进一步释放，但另一方面基数开始走高，预计制造业投资 单月增速或继续下降至7.8%附近，累计同比增速或降至9.1%左右。 8月基建投资（不含电力）累计增速或在4.5%。8月极端高温天气对建筑施工活动仍有扰动，建筑业PMI继续回落，专项债开始加速发行，但拨款至项目或存在时滞，预计8月不含电力的基建投资增速或小幅下滑、单月或在1.9%左右，累计增速降至4.5%