为何OMO放量，资金却收紧

核心观点

现阶段OMO的投放量由需求主导，暂停或放量不代表央行态度反复，而是机构报量需求的变化。买断式和MLF的缩量是央行在供给端的主动调节，旨在推动资金从超宽松转向中性。银行间流动性拐点出现后，央行净回笼力度或逐步回落。

关键数据和研究结论

1. OMO投放量变化：过去一周OMO从暂停到恢复放量，主要因机构缺乏报量需求，而非央行主动收紧。OMO投放量现阶段主要取决于一级交易商的报量变化，央行“全额满足”。
2. 买断式和MLF缩量：买断式和MLF的缩量体现的是央行在供给端的主动调节，通过缩量投放方式在供给端主动调节，避免市场利率过度向下偏离政策利率。3月、4月、5月买断式和MLF净回笼规模分别为2,500亿、6,000亿、9,000亿。
3. 央行回笼力度：6月3M买断式投放5,000亿、净回笼3,000亿，边际回落。预计后续6M买断式净回笼力度或不高于3,000亿。
4. 资金利率预测：DR001加权将继续围绕1.3%的中枢运行，但在买断式/MLF续作前后以及缴税、月末等节点，DR001加权或上探至1.35%附近。R与DR利差可能还会进一步走阔，R001或将稳定在1.35%上方。
5. 流动性拐点后变化：银行间流动性拐点出现后，央行净回笼力度或逐步回落，进入“边回笼边看”的阶段。

风险提示

流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。