美联储6月议息会议点评：为何75BP加息市场却松了口气？

美联储6月议息会议宣布加息75BP，新点阵图暗示2022年末联邦基金利率区间将达到3.25%-3.50%（下半年尚有175BP加息）。消息公布初期，债券利率走高，美股下挫；但在发布会后，美股携美债反弹（美债利率下行）。最终标普500指数收涨1.46%，10年期美债利率收跌19BP至3.29%。 6月会议如预期加息75BP，预计年内加息节奏为（50-50-50-25）bp。 关于美联储单次加息75BP的预期在本周前两天基本已经发酵完毕，投资者对于本次会议主要关注三个问题：第一，未来加息最高限度到多少；第二，未来单次加息是否幅度超预期；第三，最新经济预测。 最新点阵图显示，至2022年底，联邦基金利率区间将上升至3.25%-3.50%的水平，即6月会议后还有175BP加息空间。175BP加息意味着未来加息路径或是“50-50-50-25”，未超市场预期。 2023年还会加息，政策利率在2023年或继续上行至3.75%-4.0%，但在2024年下降至3.25-3.50%。这意味着，美联储预计本轮加息周期或在2023年中左右结束，并在2024年开始降息。 美联储上调了未来的核心通胀预测，但下调了经济预测。 美联储小幅上调了2022-2023年的核心通胀增速预测，但却下调了2023-2024对名义通胀增速的预测。暗含美联储一个判断，大宗商品涨幅未来趋缓。 另一方面，美联储下调了未来的经济增速预测，并上调了失业率预估。但两者均在长期水平附近，这表示美联储预计美国经济将“软着陆”。 未来加息节奏，还是要取决于通胀增速。市场或低估超预期加息风险。 6月会议声明中，美联储删除了“预计通胀将回到2%的目标，劳动力市场保持强劲”的表述。关于这一改动，投资者有一个疑问：这是否意味着通胀难以下降？通胀失控又是否意味着未来存在超预期加息？ 围绕这一问题，鲍威尔表示75BP并非正常情况，未来加息幅度取决于通胀增速。 鲍威尔认为，未来单次加息75BP并不是基准情形，7月会议加息幅度在50或75BP中选择，主要看通胀数据。对于未来放缓加息的条件，鲍威尔表示需要看到“连续数月通胀增速的下行”。同时，由于名义通胀增速和居民的通胀预期关系更加密切，美联储同样关注名义通胀增速的回落速度。 我们认为，当前宏观环境下，市场可能低估了未来超预期加息的风险。当前以原油、天然气为首的大宗商品价格居高不下。美国居民工资增速居高不下，且对服务消费有所加速，未来通胀增速超预期概率不低。这种情况下，依赖通胀数据的加息节奏往往会超出市场预期。欧央行三季度超预期加息已是前车之鉴。 我们仍坚持判断，不轻言“美债利率已见顶” 市场“紧缩警报”解除，风险资产反弹。在周一WSJ（华尔街日报）记者NickTimiraos透露美联储或加息75BP后，市场迅速定价美联储超预期紧缩。市场一度预期6、 7、9月会议均加息50BP以上。会议后，资本市场关注到鲍威尔对75BP加息的“不情愿”以及点阵图暗示的较预期鸽派的加息路径，美股为首的风险资产开始反弹。 短期超预期通胀风险仍存，中期仍需要关注缩表流动性冲击。本次鲍威尔的鸽派表态与5月会议极其相似，但背后是美联储对当前通胀的无能为力和无法预测。这就意味着，未来同样存在着通胀超预期带来的紧缩恐慌风险。另外，我们认为本轮缩表带来的流动性压力或不能忽视，银行准备金不断下降在中期或将抬升美债利率。 风险提示：美联储加息节奏超预期；海外地缘政治风险；美国通胀失控风险。 图1:美联储上调核心通胀预测，下调未来经济增速预测 图2:美联储点阵图暗示2022年末政策利率区间为3.25-3.50% 图3：名义通胀增速和居民通胀预期高度相关（单位：%） 图4：会议后市场加息预期显著回落（单位：次）