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美国5月CPI点评：美国通胀短期高点或已出现

2026-06-11 何宁,潘纬桢开源证券木子学长v3.5

5月CPI数据点评总结

总体通胀与核心通胀再度回升，但环比增速放缓

总体通胀与核心通胀均继续反弹，但总体符合预期
5月美国CPI同比上升4.2%，环比上升0.5%（较4月上升0.4个百分点，环比增速较4月下降0.1个百分点）；核心CPI同比上升2.9%（较4月上升0.1个百分点），环比上升0.2%（较4月下降0.2个百分点）。通胀如期反弹，但环比增速放缓，核心CPI环比增速不及预期，显示通胀内生动能边际衰减。低基数效应和能源通胀是驱动因素，后续通胀反弹或告一段落，短期高点已过。
能源通胀继续抬升，核心服务对通胀贡献度继续上升
能源项同比上升23.5%（较4月提升5.6个百分点），其中汽油项同比上升40.5%（较4月提升12.1个百分点）；食品项同比上升3.1%（较4月下降0.1个百分点）。核心CPI方面，核心商品同比增速基本稳定（约1.06%），核心服务同比上升约3.42%（较4月提升0.15个百分点），其中住房项同比上升3.4%（较4月回升0.1个百分点）。医疗保健、教育通讯及休闲服务对通胀贡献较大，可能与夏季和世界杯有关。
通胀反弹或告一段落，需关注核心通胀是否能够顺利回落
能源和粮食价格或成为通胀拖累项，核心商品通胀或继续下行，核心服务可能保持韧性，整体核心通胀或保持平稳。超级核心服务通胀同比增速上升（至3.67%），环比增速下降（至0.27%），显示通胀内生动能边际衰减。低基数消失和油价平稳将使总体通胀反弹结束，但核心通胀是否顺利下降仍需观察。

美国通胀短期或已达峰，美联储2026年加息难度较高

PCE与核心PCE指标可能存在高估
AI算力需求导致全球闪存芯片价格上涨，测量误差使PCE与核心PCE同比增速可能高估，实际通胀压力较小。地缘政治局势缓和下，原油价格上涨空间有限，美联储内部难以形成统一加息/降息意见，维持当前利率水平可能性高。
居民长期通胀预期相对稳定
密歇根大学通胀预期总体稳定（总体4.8%，5年期3.4%），结合5月非农数据，美联储存在加息可能，但需经济明显复苏信号，2026年可能性不高。基准情形下，2026年美联储可能维持利率不变，加息或在2027年。