东海看数据之：9月通胀数据：CPI高点或已现，PPI仍将继续回落

总量研究 2022年10月15日 CPI高点或已现，PPI仍将继续回落 ——东海看数据之：9月通胀数据 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 lsjia@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 投资要点： 事件：2022年9月，CPI当月同比2.8%，前值2.5%；环比0.3%，前值-0.1%。PPI当月同比0.9%，前值2.3%；环比-0.1%，前值-1.2%。 CPI创两年半以来新高，主要受食品价格上涨贡献。9月CPI食品价格同比8.8%，涨幅较上月扩大2.7个百分点，环比1.9%，超季节性。其中，猪价同比上涨36%，涨幅较上月扩大13.6个百分点。据统计局解释，猪肉消费需求季节性回升，加之看涨预期下部分养殖户压栏惜售，价格继续上涨，但在中央储备猪肉投放等措施作用下，中下旬涨势有所趋缓。从产能来看，全国能繁母猪存栏自2022年5月以来不断上升至8月的4324万头，产能去化可能并不完全，意味着未来一旦压栏现象缓解叠加生猪集中出栏，未来猪价上行的空间相对有限。除猪肉外，鲜菜价格也受到受高温少雨天气影响，环比涨幅明显超季节性，带动同比涨幅升至12.1%，但从以往经验来看，鲜菜价格的上涨并不具备持续性。 核心CPI走低反应内需尚弱。9月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比0.6%，较前值回落0.2个百分点，创下2021年4月以来新低。核心CPI环比0%，与8月持平，弱于近5年历史季节性水平0.3%。核心CPI走低反映了当前内需不足依旧是经济的主要矛盾之一，政策层面可能会继续加码，市场主体消费信心有待提振。 CPI短期可能已见顶。从10月开始，CPI基数会明显抬升，在核心CPI持续低迷、猪肉价格短期继续大幅上涨概率较低和高温天气对鲜菜供应短期扰动减弱的情况下，9月CPI同比2.8%的涨幅可能会是年内高点，四季度CPI可能会明显回落，年内CPI单月破3%的概率较小。 PPI同比维持回落。9月PPI同比0.9%，较上月回落1.4个百分点，基数抬升下，延续回落的趋势；环比-0.1%，较上月明显收窄1.1个百分点。拆分来看，国际原油价格下行带动国内相关行业价格下降，而反映基建需求的相关行业价格的环比降幅明显收窄。 基建支撑相关商品需求有望延续，但PPI四季度大概率转负。四季度仍有5000亿元的专项债存量限额待发行，此外前期6000亿元的政策性金融工具有望继续形成撬动，基建投资可能继续保持较快增长，有望对相关商品需求形成支撑。预计PPI环比降幅可能收窄，但由于基数还会继续抬升，四季度PPI同比大概率转负。 剪刀差收窄利好中下游利润回升。PPI与CPI剪刀差持续收窄，上游成本压力减轻，中下游利率可能持续转好。此外，CPI上升空间有限，未来大概率会回落，当前货币政策的掣肘不在通胀。而核心通胀的疲软显示出内需仍然相对较弱，政策可能还需加码。 风险提示：疫情反复超预期，海外局势变化超预期。 正文目录 1.CPI短期可能已见顶4 2.PPI反映基建需求较好5 3.剪刀差收窄利好中下游利润回升6 4.风险提示7 图表目录 图1CPI当月同比，%4 图2CPI环比季节性规律，%4 图3鲜菜价格环比季节性规律，%4 图4生猪价格周平均，元/千克4 图5CPI八大类当月同比，%5 图6核心CPI当月同比，%5 图7核心CPI环比，%5 图8PPI当月同比，%6 图9PPI:生产和生活资料类环比，%，%6 图10布伦特原油月平均价格，美元/桶6 图11黑色和有色金属冶炼和压延加工业环比，%6 图12PPI-CPI剪刀差，%7 事件：10月14日，统计局发布9月通胀数据。9月，CPI当月同比2.8%，前值2.5%；环比0.3%，前值-0.1%。PPI当月同比0.9%，前值2.3%；环比-0.1%，前值- 1.2%。 1.CPI短期可能已见顶 CPI创两年半以来新高，主要受食品价格上涨贡献。9月CPI食品价格同比8.8%，涨幅较上月扩大2.7个百分点，环比1.9%，超季节性。其中，猪价同比上涨36%，涨幅较上月扩大13.6个百分点。10月7日当周，22个省市生猪平均价格升至26.07元/千克，较9月平均价格23.46元/千克环比上涨11.13%。据统计局解释，猪肉消费需求季节性回升，加之看涨预期下部分养殖户压栏惜售，价格继续上涨，但在中央储备猪肉投放等措施作用下，中下旬涨势有所趋缓。从产能来看，全国能繁母猪存栏自2022年5月以来不断上升 至8月的4324万头，产能去化可能并不完全，意味着未来一旦压栏现象缓解叠加生猪集中出栏，未来猪价上行的空间相对有限。除猪肉外，鲜菜价格也受到受高温少雨天气影响，环比涨幅明显超季节性，带动同比涨幅升至12.1%，但从以往经验来看，鲜菜价格的上涨并不具备持续性。 非食品价格表现较弱。9月CPI非食品价格同比1.5%，较前值回落0.2个百分点，环比0%，明显弱于季节性。服务类价格表现较弱也体现了疫情对部分消费需求仍有影响。从细分项来看，除了生活用品及服务同比1.4%，较上月上涨了0.1个百分点，衣着、交通和通信、教育文化和娱乐、居住、其他用品和服务涨幅均略有回落，医疗保健持平。 图1CPI当月同比，%图2CPI环比季节性规律，% 62.0 51.5 41.0 2 30.5 10.0 0-0.5 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 -1-1.0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -1.5 CPI:当月同比% 202220212020 20192018 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图3鲜菜价格环比季节性规律，%图4生猪价格周平均，元/千克 3050 2040 1030 020 -1010 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 -200 202220212020 20192018 22省市生猪价格（周平均） 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5CPI八大类当月同比，% 20 15 10 5 0 -5 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 -10 CPI:食品烟酒:当月同比（%）CPI:生活用品及服务:当月同比（%） CPI:衣着:当月同比（%）CPI:交通和通信:当月同比（%） CPI:教育文化和娱乐:当月同比（%）CPI:居住:当月同比（%） CPI:医疗保健:当月同比（%）CPI:其他用品和服务:当月同比（%）资料来源：国家统计局，东海证券研究所 核心CPI走低反应内需尚弱。9月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比0.6%，较前值回落0.2个百分点，创下2021年4月以来新低。核心CPI环比0%，与8月持平，弱于近5年历史季节性水平0.3%。核心CPI走低反映了当前内需不足依旧是经济的主要矛盾之一，政策层面可能会继续加码，市场主体消费信心有待提振。 图6核心CPI当月同比，%图7核心CPI环比，% 30.5 20.3 10.1 0-0.1 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 -1-0.3 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -0.5 核心CPI当月同比% 202220212020 20192018 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 CPI短期可能已见顶。总体来看，从10月开始，CPI基数会明显抬升，在核心CPI持续低迷、猪肉价格短期继续大幅上涨概率较低和高温天气对鲜菜供应短期扰动减弱的情况下，9月CPI同比2.8%的涨幅可能会是年内高点，四季度CPI可能会明显回落，年内CPI单月破3%的概率较小。 2.PPI反映基建需求较好 PPI同比维持回落。9月PPI同比0.9%，较上月回落1.4个百分点，基数抬升下，延续回落的趋势；环比-0.1%，较上月明显收窄1.1个百分点。拆分来看，国际原油价格下行带动国内相关行业价格下降，而反映基建需求的相关行业价格的环比降幅明显收窄。分行 业来看，由于储煤需求的提升，煤炭开采和洗选业价格由环比-4.3%转为0.5%。金属方面，随着基建投资项目的逐步实施，金属、水泥等相关行业需求回升，价格降幅均有所收窄。有色金属冶炼和压延加工环比-0.1%，降幅较上月收窄1.9个百分点；黑色金属冶炼和 压延加工环比-1.7，降幅较上月收窄2.4个百分点。 生产资料生活资料继续分化，体现价格上的传导。分大类来看，生产资料同比上涨 0.6%，较上月回落1.8个百分点；生活资料同比上涨1.8%，较上月上涨0.2个百分点。 基建支撑相关商品需求有望延续，但PPI四季度大概率转负。四季度仍有5000亿元的专项债存量限额待发行，此外前期6000亿元的政策性金融工具有望继续形成撬动，基建投资可能继续保持较快增长，有望对相关商品需求形成支撑。预计PPI环比降幅可能收窄，但由于基数还会继续抬升，四季度PPI同比大概率转负。 图8PPI当月同比，%图9PPI:生产和生活资料类环比，%，% 15 10 5 0 -5 -10 40.6 30.4 2 10.2 00.0 -2 -1-0.2 1997-02 1998-10 2000-06 2002-02 2003-10 2005-06 2007-02 2008-10 2010-06 2012-02 2013-10 2015-06 2017-02 2018-10 2020-06 2022-02 2010-10 2011-08 2012-06 2013-04 2014-02 2014-12 2015-10 2016-08 2017-06 2018-04 2019-02 2019-12 2020-10 2021-08 2022-06 -3-0.4 PPI当月同比% PPI:生产资料:环比月% PPI:生活资料:环比月%(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图10布伦特原油月平均价格，美元/桶图11黑色和有色金属冶炼和压延加工业环比，% 140 120 100 80 60 40 20 0 10 5 0 -5 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 -10 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2