坎贝尔汤品2026年第三季度：业绩略超预期但未上调指引，杠杆率仍高企且正全力削减成本

美国食品 坎贝尔汤料公司 评分 18.00 USD(19.00OLD) 坎贝尔的2023年第三季度报告：业绩略有超出预期但未上调目标，杠杆率仍高，正努力削减成本。 康奈尔本季度在息税前利润和每股收益上略有超预期，但这是在上季度下调预期之后实现的：是的，该公司调整后的息税前利润上调了1.8%，每股收益（50分）上调了2分，但这是在上季度下调指引之后实现的。而调整后的息税前利润同比下降-24%，调整后的每股收益同比下降-32%，这显然仍然远低于那难以捉摸的长期盈利增长算法。 21.4918.00Upside/(Downside)(16)%34.56/19.56SPX7,405.73FYEJul7.3%6,40813,334截止日期CPB收盘价（美元）目标价位 (美元)52周区间股息收益率市值（美元）（百万）EV（美元）（百万）2026年6月8日 似乎存在两个薄弱环节——即即食汤料和更广泛的零食：管理层强调，汤料业务中“从零开始烹饪”的部分表现良好，浓缩汤料和肉汤继续在家烹饪场合中增长。但显然即食汤料仍存在持续问题，特别是“大块汤料”品牌，其销量仍在快速下滑。管理层指出，去年同期即食汤料增长强劲，因此不应将本季度的疲软趋势外推，公司近期（2026年第四季度）的数据显示趋势更为向好。 管理层指出本季度新鲜面包供应链执行方面有所改善：公司已克服了上季度 outlined（指出的）的新鲜面包执行挑战。促销活动的削减显然在本季度对消费增长产生了负面影响，但如今情况正在恢复正常。 听到金鱼品牌重新聚焦核心很有意思：在2024年的投资者日上，前任管理层……（续下一页） 投资启示 我们维持对CPB的“表现不佳”评级，并将目标价从19美元下调至18美元，依据是我们将保持7.9倍的向前EV/EBITDA市盈率，并将12至24个月的EBITDA预估从149.9亿美元下调至149亿美元。 细节 ……（续前）通过推出可能吸引青少年和二十多岁年轻人的更辣口味版本，大肆宣传“与童年消费者一同老去”的理念。当时，该品牌是Z世代最大品牌的说法是其主要卖点。但看来，这种偏离金鱼牌核心——即面向有年幼孩子的家庭——的做法并未经受住时间的考验，现在计划重新聚焦于该品牌面向有年幼孩子的家庭的核心。 与此同时，根据过去12个月的EBITDA计算，杠杆率已从净债务/EBITDA的3.8倍上升至本次的4.0倍。管理层承认，当前最大的优先事项是稳定EBITDA，而公司似乎希望通过FY27财年内的定价和生产力提升相结合的方式，来抵消管理层目前预计将使基础制造成本增长（3%）增加2-3%的运费/包装/原材料通胀浪潮。我们的担忧是，零售商可能不愿批准提价，特别是对于那些增长速度未达到或超过零售商美国可比门店销售增长的品牌。因此，此次通胀可能导致FY27财年进一步压缩利润空间并出现EBIT不达预期。 季度盈利基本符合下调后的市场预期。收入236.6亿美元低于市场预期0.7%，有机销售同比增长-4.0%（价格增长1%，销量/结构下降5%），低于市场预期的-3.3%。这较上一季度的-3%有机销售增长有所放缓，当时价格持平而销量/结构下降3%。调整后毛利率为27.7%，高于市场预期13个基点，同比下降240个基点——较上一季度-265个基点的同比降幅有所改善。调整后EBIT为2.74亿美元，高于市场预期1.8%，同比下降27.7%，而每股收益0.50美元则超出预期2美分，同比下降36.4%。 上一季度显著下调后，公司指引得到重申。预计有机净销售额将下降-2%至-1%（当前市场预期为-2.1%），调整后EBIT预计下降-20%至-17%（当前市场预期为-19%），调整后EPS预计下降-26%至-23%（当前市场预期为-25.4%）。在区间中点，这意味着2026年第四季度OSG处于+LSD%区间（当前市场预期为-0.4%），EBIT为2.43亿美元（当前市场预期为2.44亿美元），EPS为0.40美元（当前市场预期为0.41美元）。 附录 - 财务预测 价格目标变更 / 粗体显示的预估变更 披露附录 一、所需披露信息 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的指代关系如下：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、SanfordC. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券与交易所委员会注册号为INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及受Société Générale非洲技术与服务公司（Société Générale Africa Technologies & Services）委派，根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议（Global Services Agreement）撰写Bernstein研究报告的分析师。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博（AB）的合资企业。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联方”均指法国兴业银行和联博及其各自的关联方。 评估方法 坎贝尔汤料公司 基于我们对 CPB 12-24 个月 EBITDA 预计 14.9 亿美元的评估，我们将 CPB 评级为表现不佳，目标价为 18 美元。 风险 坎贝尔汤料公司 若消费者对GLP-1药物的接受速度放缓，罐头汤品类别的收益可能被高估，这对我们的目标价格构成风险。 • 如果坎贝尔以超出预期的速度产生更多成本协同效应/节省，这可能会对我们的利润率及盈利预测构成风险。 • 如果消费者信心实质性改善，或者零售商对价格行动持更开放的态度，这可能会对我们的预测构成上行风险。 • 如果从目前水平进一步上涨，商品价格可能会对我们的利润率预测构成风险。 • 如果索沃斯交易带来的销售额或成本协同效应超出预期，则可能对我们的销售额和盈利预测构成上行风险。 • 零食类表现超出预期，可能给我们的销售增长预期带来上行风险。 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所以及亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在除日本外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（除日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，且已失效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数包括：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲500银行与金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲新兴市场金融大型和中型盘价回报指数（EDMFI）指数；用于欧洲保险公司的彭博欧洲500保险指数（BEINSUR）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融指数；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险公司和支付领域的彭博新兴市场金融大型、中型和小型盘价回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 • 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点内。 • 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性（N）：预计未来六个月，该优先工具的总回报表现将与同行业或同评级类别中其他发行人的优先证券保持一致。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的期限。 自主信用研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则以下信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师所发表的有关本报告所提及发行人的股权证券的意见的引用。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将超越同类行业或评级类别其他发行人的债券信用利差。 信用中性（C-N）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将与同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差保持一 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录，如需可提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立了、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司的一个或多个领域（即私募方）内部的流动，以及流入公司的其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 这些数据代表伯恩斯坦的附属机构在过去12个月内为每个股权评级类别中的公司提供投资银行服务的百分比。截至2026年3月31日。所有数据按季度更新。 价格图表 / 评级与价格目标历史 2024年4月1日之前，Sanford C.Bernstein & Co., LLC.在下面的图表中发布了以下公司的评级和目标价信息：Campbell Soup Co. 上图中的所有价格目标价和收盘价数据均以本报告中的股票代码表中注明的货币计价。 利益冲突 伯恩斯坦公司及其关联公司在过去十二个月中，就非投资银行业务的证券相关产品或服务，从以下客户处获得了报酬：坎贝尔汤料公司。 其他事项 本报告中列出的分析师（们）的雇主法律实体（及其实体）及其所在地，可通过其电话号码的国家代码来确定，具体如下： +1 伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约，美国