心动公司（02400）财报点评：游戏业务增长稳健，TapTap 表现亮眼

核心观点：
心动公司2025年业绩表现稳健，营收和利润均实现快速增长，毛利率显著提升。游戏业务保持稳定增长，TapTap平台表现亮眼，用户活跃度提升带动平台收入增长。公司持续投入核心游戏产品，并积极布局AI游戏创作工具及IP，为长期成长奠定基础。

关键数据：

• 财务表现： 2025年收入57.64亿元（同比增长15.0%），毛利42.55亿元（同比增长22.3%），年内溢利16.57亿元（同比增长86.0%），经调整净利润17.57亿元（同比增长83.6%）。毛利率提升至73.8%，主要得益于《仙境传说M：初心服》海外表现强劲及TapTap平台毛利率提升。
• 游戏业务： 游戏业务收入37.96亿元（同比增长10.5%），其中网络游戏收入35.96亿元（同比增长8.4%），付费游戏收入1.28亿元（同比增长15.6%）。前五大游戏收入贡献分别为《心动小镇》《出发吧麦芬》《火炬之光：无限》《仙境传说M》及《伊瑟》。用户数据方面，网络游戏平均月活跃用户1134.7万人（同比下降20.4%），平均月付费用户128.4万人（同比下降20.2%）。
• 平台业务： TapTap收入19.68亿元（同比增长24.7%），中国版App平均MAU为4497.4万人（同比增长2.1%），国际版App平均MAU为432.5万人（同比下降14.1%）。平台收入增长主要得益于用户活跃度提升及广告系统升级。TapTap近期推出PC版、小游戏及AI助手模块，并启动TapTap Maker的邀请测试。

研究结论：
公司预计2026-2028年营收分别为66.35、75.77、85.46亿元，归母净利润分别为18.48、21.89、225.53亿元，首次覆盖给予“增持”评级。长期来看，公司通过AI整合、IP布局及平台业务拓展，有望实现持续成长。

风险提示：
新游戏表现不及预期、核心产品流水波动、TapTap变现及用户活跃度提升不及预期、海外业务推进存在不确定性。