疫情扰动下灌流龙头快速增长，三大业务线表现亮眼

事件：2022年8月25日，公司发布2022年半年报，22H1公司实现营业收入15.54亿元，同比增长30.8%；归母净利润7.48亿元，同比增长20.6%；扣非归母净利润6.99亿元，同比增长19.52%。 分季度来看：公司2022年单二季度实现营业收入8.57亿元，同比增长40.63%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长22.60%；实现扣非归母净利润3.76亿元，同比增长21.00%。公司坚持推进肾病灌流营销渠道改革，重点考核肾病灌流实际应用，取得良好成效，22Q2单季度业绩显著提速。 原材料价格上涨叠加期间费用投入增大，短期盈利能力略有下滑。22H1公司持续加强院内院外市场的学术推广、患者科普教育工作，费用投入不断加大，22H1销售费用率19.58%，同比提升1.13pp，管理费用率4.03%，同比提升0.10pp，财务费用率-0.87%，较去年末增长0.33pp，研发费用率6.42%，同比提升2.12pp。利润率方面，2022年上半年大宗商品价格波动，导致公司制造成本增加，毛利率略有下降，22H1公司毛利率为83.79%，同比下降1.48pp；净利率48.00%，同比下降4.10pp。 22H1肾病灌流增速达34%，营销改革、学术推广持续发力。2022年上半年公司肾科各类灌流器产品实现销售收入10.71亿元，同比增长34.75%，占公司收入64.55%，其中KHA200等新产品收入超过5300万元，同比增长280%，血液透析粉液实现营业收入3,236.44万元，同比增长54%。尿毒症灌流治疗是公司的核心业务，公司已覆盖全国6000余家二级及以上医院，22H1公司针对院内外医生患者持续开展型学术推广、患者科普教育及产品技术培训等系列活动，不断提高医院终端和消费者对灌流的认可度，同时健帆HA130多中心RCT研究成果也于2022年8月正式发表，开创了维持性血液透析患者血液灌流治疗循证医学研究的先河，为公司未来在肾病领域渗透率的进一步提高提供强有力的支撑。 重症产品增速高达64+%，HA380、细胞因子吸附柱等表现优异。22H1公司危重症领域产品收入1.08亿元，同比增长64.41%。其中国内核心产品HA380销售收入6,444.85万元，同比增长254.62%，国内首创的细胞因子吸附柱自上市后也获得大量临床好评，公司现已在准备上市后临床研究。灌流危重症治疗是公司近年来重点发力的创新领域，公司正计划联合国内重要专家成立国内重症MOST委员会，设计打造血液净化课程，复制在肾病灌流领域的成功经验，为后续重症市场的拓宽及规范化诊疗方案塑造基石。 人工肝远航、新生计划等进展顺利，肝病业务表现亮眼。22H1，公司肝科相关产品实现收入或接近2.90亿元，同比增长或达到144%，占公司收入接近19%。肝病灌流是公司成功孵育的第二成长曲线，近年来公司持续推进肝病灌流临床研究工作，远航计划真实世界研究已经启动，已有52家医院通过伦理，入组病人840+；新生计划已收到全国103家医院申报，第一期医院已通过审核。截止22H1公司肝病系列产品累计覆盖1600多家医院，肝病灌流认知度有望持续提升。 22H1年研发投入增速超95%，多款创新产品不断巩固龙头地位。22H1，公司研发投入9982万元，同比增长95.09%，占公司营业总收入的6.42%；目前公司研发团队已经超过620人，其中8名博士、200余名硕士。公司高度重视研发创新，围绕血液净化持续拓展应用场景，22H1新产品中空纤维血液透析器获得CE认证，实现透析+灌流的良好协同，同时公司的透析粉产品也实现6个品规全覆盖，能更全面的满足多样化的透析治疗需求，持续巩固公司的综合竞争力。 盈利预测与投资建议：根据半年报数据，我们调整盈利预测，预计疫情扰动可能影响短期进院销售，预计2022-2024年公司收入35.47、48.17、62.89亿元（调整前36.02、48.99、64.06亿元），同比增长33%、36%、31%；归母净利润15.72、21.11、27.28亿元（调整前15.99、21.54、27.91亿元），同比增长31%、34%、29%；对应EPS为1.95、2.62、3.39元。考虑到公司是国内血液灌流龙头企业，肾病、肝病渗透率的不断提升有望为公司带来持续业绩增量，维持买入评级。 风险提示事件：产品结构单一风险；市场竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 灌流龙头表现亮眼，Q2业绩迎来加速 22H1公司实现营业收入15.54亿元，同比增长30.8%；归母净利润7.48亿元，同比增长20.6%；扣非归母净利润6.99亿元，同比增长19.52%。 图表1：健帆生物主要财务指标变化（百万元） 图表2：健帆生物主营业务收入情况（百万元） 图表3：健帆生物归母净利润情况（百万元） 分季度来看：公司2022年单二季度实现营业收入8.57亿元，同比增长40.63%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长22.60%；实现扣非归母净利润3.76亿元，同比增长21.00%。公司坚持推进肾病灌流营销渠道改革，重点考核肾病灌流实际应用，取得良好成效，22Q2单季度业绩显著提速。 图表4：健帆生物分季度财务数据（百万元） 图表5：健帆生物分季度营业收入变化（百万元） 图表6：健帆生物分季度归母净利润变化（百万元） 原材料价格上涨叠加期间费用投入增大，短期盈利能力略有下滑。22H1公司持续加强院内院外市场的学术推广、患者科普教育工作，费用投入不断加大，22H1销售费用率19.58%，同比提升1.13pp，管理费用率4.03%，同比提升0.10pp，财务费用率-0.87%，较去年末增长0.33pp，研发费用率6.42%，同比提升2.12pp。利润率方面，2022年上半年在、大宗商品价格有所波动，导致公司制造成本增加，毛利率略有下降，22H1公司毛利率为83.79%，同比下降1.48pp；净利率48.00%，同比下降4.10pp。 图表7：健帆生物费用率不断优化 图表8：健帆生物保持良好的盈利能力 肾病灌流重返30+%高增，肝病、危重症快速放量 22H1肾病灌流增速达34%，营销改革、学术推广持续发力。2022年上半年公司肾科各类灌流器产品实现销售收入10.71亿元，同比增长34.75%，占公司收入64.55%，其中KHA200等新产品收入超过5300万元，同比增长280%，血液透析粉液实现营业收入3,236.44万元，同比增长54%。尿毒症灌流治疗是公司的核心业务，公司已覆盖全国6000余家二级及以上医院，22H1公司针对院内外医生患者持续开展型学术推广、患者科普教育及产品技术培训等系列活动，不断提高医院终端和消费者对灌流的认可度，同时健帆HA130多中心RCT研究成果也于2022年8月正式发表，开创了维持性血液透析患者血液灌流治疗循证医学研究的先河，为公司未来在肾病领域渗透率的持续提升提供强有力的支撑。 重症产品增速高达64+%，380、细胞因子吸附柱等表现优异。22H1公司危重症领域产品收入1.08亿元，同比增长64.41%。其中国内核心产品HA380销售收入6,444.85万元，同比增长254.62%，国内首创的细胞因子吸附柱自上市后也获得大量临床好评，公司现已在准备上市后临床研究。灌流危重症治疗是公司近年来重点发力的创新领域，公司正计划联合国内重要专家成立国内重症MOST委员会，设计打造血液净化课程，复制在肾病灌流领域的成功经验，为后续重症市场的拓宽及规范化诊疗方案塑造基石。 人工肝远航、新生计划等进展顺利，肝病业务表现亮眼。22H1，公司肝科相关产品实现收入或接近2.90亿元，同比增长或达到144%，占公司收入接近19%。肝病灌流是公司成功孵育的第二成长曲线，近年来公司持续推进肝病灌流临床研究工作，远航计划真实世界研究已经启动，已有52家医院通过伦理，入组病人840+；新生计划已收到全国103家医院申报，第一期医院已通过审核。截止22H1公司肝病系列产品累计覆盖1600多家医院，肝病灌流认知度有望持续提升。 22H1年研发投入增速超95%，多款创新产品不断巩固龙头地位。22H1，公司研发投入9982万元，同比增长95.09%，占公司营业总收入的6.42%； 目前公司研发团队已经超过620人，其中8名博士、200余名硕士。公司高度重视研发创新，围绕血液净化持续拓展应用场景，22H1新产品中空纤维血液透析器获得CE认证，实现透析+灌流的良好协同，同时公司的透析粉产品也实现6品规全覆盖，能更全面的满足多样化的透析治疗需求，持续巩固公司的综合竞争力。 图表9：公司研发投入持续高增长（百万元） 风险提示 产品结构单一风险。一次性使用血液灌流器是公司营业收入主要来源，虽然一次性使用血液灌流器可广泛应用于尿毒症、中毒、重症肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗，同时公司也在积极拓展适应证、开发新产品，但未来较长时间内公司主要收入来源仍然依赖于一次性使用血液灌流器，公司产品结构较为单一。因此公司可能面临国家政策变化、产品技术更新替代等因素带来的不利影响。 市场竞争风险。公司目前在国内血液灌流领域处于主导地位，随着血液灌流相关产品的市场规模不断扩大，可能会有更多的公司加入竞争。公司可能面临由于对竞争应对不力而对业绩造成的不利影响的风险。 市场空间测算偏差风险。文中潜在市场空间的测算基于一定假设条件，存在因假设条件存在一定偏差或不及预期而导致的测算结果不准确风险。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表10：健帆生物财务报表预测