2022Q3财报点评：利润表现亮眼，持续关注同城零售业务

整体表现：营收稳健增长，利润表现亮眼。1）收入端：2022Q3，公司实现营业收入2435亿元，同比增长11.4%，受益于零售业务POP模式拓展和物流业务外部客户的增加，公司收入增速较上一季度显著回升。平台及服务收入190亿元，同比增长13.0%，物流及其他服务收入276亿元，同比增长73.0%。2）利润端：本季度公司聚焦核心业务，降本增效成果显著，利润表现亮眼，Non-GAAP净利润100亿元，同比增长98.9%，Non-GAAP净利率4.1%，公司经调整EBITDA同比增长95.5%至115亿元，利润率4.7%。3）用户侧：年活跃用户持续增长，核心会员用户心智强粘性高。京东年度交易用户较上一季度增长750万至5.88亿，环比增速1.3%，京东PLUS会员平均年消费水平超过普通用户8倍。 同城零售：发展势头迅猛，完成全国KA商家覆盖。目前小时购可为全国超1800个区县市提供即时配送服务，三季度同城小时购业务取得同比三位数增长，9月苹果新机发售中，京东到家联合小时购成为唯一获得官方预售资格的即时零售平台，截至双11大促共计售出数十万台苹果新机，刷新苹果新机即时零售平台的发售记录。 风险提示：政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险，疫情反复风险等。 投资建议：维持“买入”评级。 短期看，四季度疫情反弹导致履约不确定性提高，公司收入承压；长期看，近期疫情防控优化措施发布，消费趋势向好，疫情期间公司履约时效性强、确定性高的心智已经树立，降本增效继续稳步推进，我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为86/205/271亿元人民币，调整幅度分别为27.6%/24.8%/18.9%，维持目标价314-340港币，继续维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 整体表现：营收稳健增长，利润表现亮眼 2022Q3，公司实现营业收入2435亿元，同比增长11.4%，受益于零售业务POP模式拓展和物流业务外部客户的增加，公司收入增速较上一季度显著回升。分拆看， 1）带电商品收入1193亿元，同比增长7.6%，受疫情期间公司履约心智的建立和高温天气的驱动，空调等家电实现两位数增长，带动带电商品恢复高个位数增长； 2）日百商品收入777亿元，同比增长3.5%，低增长主要由于非必需品需求减少与必需品需求增加相互抵消；3）平台及服务收入190亿元，同比增长13.0%，主要由于公司对平台业务的投入持续且有效，POP商家数保持高速增长，连续7个季度增速同比超过20%，商家活跃度提高，在京东广告预算投入不断增加；4）物流及其他服务收入276亿元，同比增长73.0%，增长驱动因素主要为外部供应链客户保持双位数增长，目前物流外部客户收入占比已接近70%。 本季度公司聚焦核心业务，降本增效成果显著，利润表现亮眼，Non-GAAP净利润100亿元，同比增长98.9%，Non-GAAP净利率4.1%，公司经调整EBITDA同比增长95.5%至115亿元，利润率4.7%。分业务看，京东零售/京东物流/新业务经营利润率分别从4%/-3%/-36%上升至5%/1%/6%，，其中新业务经营利润率本季度首次转正，达达2022年一季度并表，经营亏损稳步收窄，前三季度经营利润率分别为-28%/-19%/-13%。 用户侧持续增长，核心会员用户心智强粘性高。京东年度交易用户较上一季度增长750万至5.88亿，主要增长来自核心零售业务用户环比增长1000万。核心会员用户保持高粘性高消费，占全部用户比例不断提升，值得一提的是，京东PLUS会员平均年消费水平超过普通用户8倍，拉动平台整体用户平均购物频次与ARPPU。 图1：京东集团季度营业收入及增速 图2：京东集团Non-GAAP净利润及净利率 图3：京东集团季度分业务收入（百万元） 图4：京东集团季度分部经营利润率 图5：京东集团季度各项费率情况 图6：京东集团各季度年度交易用户情况 同城零售：发展势头迅猛，完成全国KA商家覆盖 公司同城零售业务发展迅速，基本完成对全国KA商家的有效覆盖，即时零售可弥补远场电商履约的不确定性，建议持续关注。三季度同城小时购业务取得同比三位数增长，在9月苹果新机发售中，京东到家联合小时购成为唯一获得官方预售资格的即时零售平台，截至双11大促共计售出数十万台苹果新机，刷新苹果新机即时零售平台的发售记录。目前小时购可为全国超1800个区县市提供即时配送服务。 投资建议：维持“买入”评级 短期看，四季度疫情反弹导致履约不确定性提高，公司收入承压；长期看，近期疫情防控优化措施发布，消费趋势向好，疫情期间公司履约时效性强、履约确定性高的心智已经树立，降本增效继续稳步推进，我们预计2022-2024年归母净利润分别为86/205/271亿元人民币，调整幅度为27.6%/24.8%/18.9%，维持目标价314-340港币，继续维持“买入”评级。 风险提示 政策监管带来经营业务调整；全球疫情不确定性导致的系统性风险；电商行业竞争格局恶化的风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 免责声明