宏观经济深度报告：转型时期政策与经济之间关系的再探讨

核心观点：以货币政策力度指数和财政政策力度指数为工具，考察近十年（2018-2025年）我国政策与经济之间的关系，发现政策与经济关系从传统的“逆周期”对冲模式转变为“顺周期”模式。

关键数据：

• 2018-2025年期间，我国政策与经济关系大致可以划分为10个时期，其中5次边际扩张时期和5次边际收敛时期。
• 2024年以来，政策方向与经济运行方向呈现“顺周期”特征，即经济上行与政策扩张同步发生，或经济下行与政策收敛同步发生。
• 2021年以来，实际GDP增速与通胀率的关系（类菲利普斯曲线）呈现异常平坦形态，反映出经济的内生动能不足。
• 窄口径下新旧动能（地产链与TMT）的汇合点预计在2027年附近，宽口径下预计在2031年附近。

研究结论：

• 经济内生动能的强弱是决定政策与经济关系的重要因素。转型可能是造成内生动力阶段性失衡的原因，导致政策与经济关系发生异化。
• 在新的关系中，政策力度扩张或收敛的触发因素具备民生性（就业指标、通胀率）、托底性（经济增长目标的合理区间）和改善稳定预期性（维持资本市场的平稳运行）三个特征。
• 政策与经济的“顺周期”关系可能延续到新旧动能切换的平衡点来临、旧动能自发性触底止跌或通胀的变化制约政策主动性变化时才会重归传统的“逆周期”对冲模式。