行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

宏观经济点评：近期一系列政策之间的关系

2025-07-19 宋雪涛国金证券肖峰

核心政策方向：近期政策围绕三中全会改革部署提速，聚焦构建全国统一大市场、以人为本的新型城镇化和与常住人口挂钩的基本公共服务制度。
“反内卷”政策：中央财经委会议强调“破除地方保护”，规范地方政府招商引资行为，减少对市场的直接干预。政策旨在解决市场失灵导致的“劣币驱逐良币”问题，要求地方政府树立正确政绩观，优化产业布局，避免重复建设。
“以人为本”的新型城镇化：中央城市工作会议提出城市高质量发展核心是“以人为本”，强调“城市更新”而非“大拆大建”。政策要求通过宜居、韧性、智慧城市建设，补齐基本公共服务短板，推进农业转移人口市民化。
公共服务与常住人口挂钩：中办、国办印发文件明确取消社保户籍限制，推行常住地提供基本公共服务，以释放中低收入群体和农村转移人口的消费潜力。预计未来地方政府财政将更多依赖消费税和企业税。
市场反应与预期差：市场对“反内卷”和“城市更新”政策预期刺激走出了相关主题行情，但政策核心是“不搞需求侧大刺激，也不走供给侧重复投资建设”。政策影响短期易被高估，长期易被低估，市场情绪和流动性驱动下酝酿牛市氛围，但基本面和政策面尚不足以支撑类似2014年的指数行情。
关键时间节点：7月底政治局会议、中美会面及阅兵等事件将检验市场风险偏好走高的可持续性。
风险提示：政策理解偏差、美元指数超预期上行、“反内卷”效果与市场预期偏差。