铅酸主业稳健、低压锂电高增，双循环构筑长期壁垒

核心观点

• 铅酸主业稳健： 骆驼股份是国内汽车低压电池龙头，铅酸电池业务仍是核心收入和利润来源，2025年营收127.4亿元，占比78.2%。海外市场拓展提速，销量同比增长7.51%。
• 低压锂电高增： 低压锂电池业务进入放量期，2025年销量同比增长200.0%至51.4万KWH，营收同比增长97.8%至8.0亿元，毛利率升至15.6%，已获60个新定点项目。
• 双循环体系构筑壁垒： 公司构建了“生产—销售—回收—再生”全产业链闭环，再生铅自给率超过70%，有效降低原料成本，平滑铅价波动，强化主业毛利韧性。

关键数据

• 铅酸电池业务： 2025年营收127.4亿元，同比增长2.3%，毛利率17.9%。
• 再生铅业务： 2025年营收23.2亿元，同比降低5.6%，毛利率-2.5%。
• 低压锂电池业务： 2025年销量51.4万KWH，同比增长200.0%，营收8.0亿元，同比增长97.8%，毛利率15.6%。
• 盈利预测： 预计2026-2028年公司归母净利润复合增长率为14.4%。

研究结论

• 骆驼股份铅酸电池业务稳健，海外拓展打开增量空间；低压锂电池业务高增，成为核心增长极；双循环全产业链成型，成本与供应链壁垒突出。
• 给予公司2026年15倍PE，对应目标价12.00元，首次覆盖给予“买入”评级。