核心观点
国内电解铝供给端增量弹性不足，产能接近政策天花板4500万吨，供给刚性；需求端呈现结构性分化，建筑型材需求受地产低迷影响，新能源汽车领域需求相对稳定；库存端呈现季节性累积趋势，当前库存为144.24万吨，绝对值偏高。成本与宏观扰动交织，供给刚性与行业成本线支撑构成上行驱动，但累库幅度可能超预期、现货贴水压力压制反弹空间，多空因素复杂博弈。宏观上受情绪影响，价格或将反复波动，短期建议采取谨慎观望的态度。投资者决策需密切关注库存变化、需求表现等关键变量。
沪铝行情回顾
2026年5月沪铝加权指数整体呈现偏弱震荡格局，价格核心运行区间为24000-25100元/吨。月初受中东地缘风险溢价及LME库存降至历史低位支撑，价格试探性上攻至月内高点25100元/吨，但受国内高库存现实压制而回落。月中行情受宏观情绪与基本面博弈主导，中美经贸关系缓和信号带来的短暂提振被美联储长期维持高利率的预期所抵消。月末几内亚拟于6月实施铝土矿出口管制的消息引发产业链成本抬升的强烈预期，推动氧化铝价格大涨，为沪铝提供了坚实的成本支撑。全月呈现典型的区间震荡特征，月跌0.55%。
市场分析
供应端
- 氧化铝供应宽松：4月国内运行产能9160万吨，产量761.7万吨，供应量大于需求量，供给宽松。广西云南等南方地区产能集中恢复，山西河南北方地区复产推进，但山东因成本压力降低负荷。氧化铝面临产能过剩压力，库存及仓单持续增加，价格承压下行，使得电解铝冶炼成本下降，底部价格支撑有所松动。
- 电解铝产能见顶：4月运行产能4518.93万吨，同比增长2.64%，接近4500万吨天花板，中长期增量受限。4月产量373.37万吨，同比+3.13%，开工率高达97.71%。供给端大幅变化的可能性不大，但产量总体仍小幅增加，新增产能多为置换或技改项目，增量零星。云南丰水期水电支撑运行产能，但铝水比例下滑至70.82%；新疆、内蒙古依托低电价维持产能，但碳排放成本攀升抑制扩产意愿。
- 俄铝主导进口：4月电解铝进口量53.56万吨，同比-4.63%，主要来源为俄铝，占比44%。进口窗口阶段性关闭，海外货源冲击有限，原铝净进口量同比大幅增加，但绝对数量对国内市场影响相对可控。
需求端
- 传统建筑消费承压：房地产各项数据依然负增长，传统消费领域季节性走弱。4月房地产开发投资累计同比-13.7%，竣工面积同比-24%，施工面积同比-12.1%，商品房销售面积同比-10.2%。
- 新兴领域需求相对韧性：4月汽车产量同比-1.68%，其中新能源汽车产量同比+5.52%，轻量化趋势推动单车用铝量提升40%，带动铝板带、压铸件需求维持高景气。
- 电力光伏：11月电网工程累计投资额同比+5.9%，电网工程投资保持较快增长趋势。铝线缆行业进入交货周期，开工率将持续向好，特高压与输变电工程订单接力，铝线缆消费预计仍保持较快增速。1月光伏利用率同比-0.11%，贡献有限。
库存端
5月底，国内电解铝现货库存144.24万吨，较上月末减少1.48万吨，库存有所去化但仍处于高位；5月国内期货库存47.35万吨，较上月增加3.86万吨；LME铝期货库存34.74万吨，较上月末减少4.22万吨，以亚洲仓库增量为主，但注销仓单比例低位，现货流动性偏紧。国内电解铝库存有所去化，需关注幅度变化。
成本利润端
氧化铝价格是主导电解铝成本方向的关键因素。当前其价格相对弱势，但电力、预焙阳极等成本的潜在上涨会部分抵消氧化铝降价的影响，使得综合成本在一定区间内获得支撑。4月电解铝加权平均完全成本为15717元/吨，同比-3.11%；理论利润为8948元/吨，同比+139.83%，利润处于高水平，支撑高开工。
行情展望
短期来看，市场预计将维持高位震荡格局，能否突破该区间将取决于国内库存是否出现持续去化拐点以及出口数据能否超预期放量，同时中东局势演变和美联储政策倾向也将成为关键变量；长期看，供给刚性需求分化，若电解铝库存累积幅度加大，且高利润不可持续，铝价将面临一定压力。
