有色（铝）周报：短期宏观偏弱压制，但海外短缺支撑强

核心观点

国内消费总体季节性走弱，白电、建筑、光伏用铝需求下降，但AI及储能消费持续发力，出口快速上升，总体消费韧性强。后期海外短缺持续推升出口，助力国内去库，给予价格支撑。短期宏观扰动及流动性担忧仍存，但中长期上行基础不改。建议回调做多。

铝行情回顾

沪铝本周冲高回落，周初宏观情绪改善及海外供应短缺带动伦铝创新高，沪铝主力合约一度冲高至2.48万元/吨以上，后因美国经济数据强劲引发加息担忧，盘面急转直下，最终收于2.41万元/吨。伦铝再创新高后回调，美国制造业及劳动力市场数据强劲再度引发加息担忧，LME三月期铝价最终收于3603.5美元/吨。国内基差先降后升，后期现货贴水收敛至贴水60元/吨上下。

供应分析

近期个别工厂因环保减产，投产节奏放缓，电解铝产量总体趋稳。铝棒企业复产、减产并存，总体产量下降，铝水棒周度产量下降至33.5万吨，铝厂铸锭量略有上升。

消费分析

国内消费季节性走弱，白电企业排产下降，建筑用铝季节性走弱，光伏市场同比下降。算力基础设施需求暴涨及储能市场消费增长强劲，铝棒出库量较节前稍有回升，铝型材企业节后复工主动补库。铝加工企业开工率总体稳中略降，铝材出口订单继续增加。铝箔企业开工率略继续下降，铝线缆企业开工率趋稳，出口订单强劲。

库存分析

国内各主要消费地铝锭库存下降至137.8万吨，去库2.3万吨，但仍处于高位。铝棒去库相对顺畅，一周去库2.4万吨至16.6万吨。LME铝库存继续下降，上期所铝库存则继续攀升，仓单本周增3519吨至48.9万吨。

海外市场

4月铝材出口59.76万吨，同比增14.92%。1-4月累计出口205.33万吨，累计同比增8.9%。LME铝库存继续下降，上期所铝库存则继续攀升。

氧化铝行情回顾

氧化铝期货继续下行，产业缺乏利多支撑，供需基本面主导市场。国内产量继续增加，消费增长势头略有放缓。几内亚铝土矿发运量下降，但对矿端影响有限，因供应过剩，氧化铝厂及港口库存均处于高位。

氧化铝价格

本周现货价轻微上涨，期货价格周初短暂高位盘整后拐头向下，现货贴水快速收敛并逐步回归至升水状态，后期现货升水30元/吨。

氧化铝成本变化

铝土矿价格总体仍以平稳为主，海运费居高不下，几内亚矿商减少发运，高运费有向铝土矿价格传导的趋势，但尚不明显。近期品位偏低的进口矿到岸价格小幅上调，其他进口矿价格仍持稳。国产矿价格继续持稳。烧碱价格基本持稳。

氧化铝供需变化

运行产能上升，产量继续攀升。Mysteel氧化铝周度产量上升至180万以上，较上周增近1万吨。电解铝运行产能趋于稳定，周度产量维持在接近87万吨水平。进出口维持净进口状态，4月净进口9.1万吨。1-4月累计净进口32.8万吨。供应过剩再度呈扩大态势，国内产量重回上升通道，电解铝运行产能放缓，消费增长放缓，周度静态过剩量超13万吨。

氧化铝库存变化

累库再度加速，Mysteel统计的总库存攀升至613万吨以上，一周增8万吨。电解铝厂内氧化铝库存继续上升至390万吨以上。仓单先降后升，周内仓单量最低降至40.9万吨，后期回升至42.6万吨，一周减少1.04万吨。

研究结论

当前供应过剩呈加剧态势，库存继续攀升，氧化铝价格继续承压，弱势难改。几内亚限矿政策落地或对盘面有短暂扰动。操作上维持反弹做空思路。