主要观点策略
- 上周沪铜冲高回落，主要受矿端紧缺预期、铜精矿加工费刷新历史低位、美国精炼铜232关税调查以及美联储加息预期等因素影响。
- 矿端扰动未修复，铜精矿现货加工费持续低迷，自由港Grasberg矿区全面复产不及预期，赞比亚莫帕尼冶炼厂计划性停产。
- 国内铜库存继续去化，但COMEX高位累库，需求端受铜价走高影响，下游企业价格承接乏力。
- 美伊谈判僵局推升能源通胀，强美元压制铜价，美国通胀走高叠加就业数据好于预期强化加息预期。
- 短期内宏观利空压力与产业供给支撑博弈，铜价或延续高位震荡，建议低位持多。
基本面数据
- 矿端：铜精矿现货粗炼费为-116.3美元/吨，刷新历史低位；国内铜精矿港口库存48.8万吨，同比-9.63%；5月电解铜产量116.94万吨，环比下滑0.81%，同比上升2.73%。
- 库存：上海期货交易所铜库存16.95万吨，周环比-3.91%；SMM全国主流地区铜库存23.43万吨，周环比-4.45%；LME铜库存37.92万吨，周环比-2.62%；COMEX铜库存64.45万短吨，周环比0.68%。
- 需求：国内主要精铜杆企业周开工率为65.87%，环比增加4.82个百分点，同比下降9个百分点；下游线缆企业价格承接乏力，点价采购意愿大幅走弱。
策略建议
- 美伊谈判僵局及能源通胀推升强美元，压制铜价。
- 矿端紧缺未出现实质性修复，预计2027年底前实现全面复产。
- 铜价长期向好的逻辑未改，短期内宏观利空压力与产业供给支撑博弈，建议低位持多。
供给端
- 矿端扰动未修复，自由港Grasberg矿区预计2027年底前实现全面复产，赞比亚莫帕尼冶炼厂计划性停产。
- 5月粗铜市场整体呈现偏紧状态，粗铜加工费保持企稳。
铜库存
- 上海期货交易所铜库存继续去库，SMM全国主流地区铜库存继续去化，LME铜库存小幅去库，COMEX铜库存高位累库。
升贴水
- 沪铜现货贴水收窄，隔月Contango月差走扩，持货商交仓意愿上升。
- 纽伦铜价差在美国加征精铜关税预期下走阔，但随着铜关税调查截至时间临近，价差有所收敛。
内外盘持仓
- 沪铜期货持仓量下降，成交量上升。
- LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓增加，COMEX铜资产管理机构净多头持仓下降。
