固定收益周报：月初资金面恢复情况不佳——资产配置周报

1、国家资产负债表分析

• 负债端：4月实体部门负债增速7.9%，预计5月稳定在7.9%附近，6月小幅下行进入区间震荡。金融部门上周资金面恢复不佳，但为月内反抽留出空间。预计2026年末实体部门负债增速降至7.7%附近，政府部门负债增速在11.5%附近。
• 财政政策：上周政府债净增加559亿元，按计划本周净增加2822亿元，预计5月下行至11.2%附近，6月继续下行。
• 货币政策：上周资金成交量环比上升，资金价格环比下降，期限利差轻微收窄。一年期国债收益率趋于上行，预计2026年降息一次10个基点。十年国债收益率波动区间或在1.6%-1.9%。
• 资产端：4月物量数据边际走弱，经济企稳改善持续4个月。预计2026年名义经济增速目标在5.0%左右。

2、股债性价比和股债风格

• 中国进入潜在经济增速下行周期，但2024年四季度结束，盈利周期低位窄幅震荡。负债端收敛空间有限，海外中美竞争下，若美国科技领域估值重估，资金或流向中国。
• 风险偏好跟随盈利进入区间震荡，新增资金有限，配置收益低对择时和交易要求高。
• 上周宏观流动性边际收敛，股债双熊，权益风格价值占优。十债收益率上行1基点至1.72%，一债收益率上行2基点至1.18%，期限利差收窄至54个基点。
• 预计本周金融部门反抽，实体部门仍有收敛，宏观流动性平稳但波动加大。保持低仓位，全部集中价值权益，推荐上证50指数（仓位80%）。
• 宽基指数推荐：上证50（价值）、中证1000（成长）、30年国债ETF，策略侧重仓位选择和风格研判，流动性好，适合较大规模资金。

3、风险提示

• 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张。
• 市场波动超预期，与预测差异较大。
• 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。