国家资产负债表分析
负债端：6月实体部门负债增速8.8%，符合预期，预计7月反弹至9.2%，形成年内高点后转下行。金融部门资金面边际松弛，预计8月高点形成于8月6日。政府债净增加4342亿元，6月末政府负债增速15.3%，预计7月升至15.6%，年底将降至12.5%。货币政策方面，资金价格环比下降，期限利差轻微走扩，一年期国债收益率小幅下行至1.35%。
资产端：6月物量数据企稳，关注经济能否边际上行。两会设定全年实际经济增速目标5%，名义经济增速目标4.9%，需观察是否成为中长期中枢目标。
股债性价比和股债风格
中国资产价格受资产负债表两端影响，预计2025年资产端GDP增速4-5%，负债端实体部门负债增速下行，货币配合财政，整体震荡中性。2011年起潜在经济增速下行，政策取向未变。国家资产负债表边际收缩，配置收益高于交易。股债性价比趋势性偏向债券，权益风格趋势性偏向价值。美国经济与2001年互联网泡沫破裂时期相似，预计回归趋势水平，关注季度GDP增速何时跌破趋势水平。一年期国债收益率或处中枢位置，上行风险不大。缩表周期下做多债券确定性高，权益难现全面牛市，关注价值类权益资产介入窗口。推荐红利指数（40%）、上证50指数（40%）、30年国债ETF（20%）。
宽基指数推荐：红利指数、上证50指数、中证500指数、中证1000指数、科创50指数、创业板指数、30年国债ETF（511090），策略侧重仓位选择和风格研判。
行业推荐
3.1 行业表现回顾：本周A股缩量上涨，国防军工、有色金属、机械设备等涨幅最大，医药生物、计算机等跌幅最大。
3.2 行业拥挤度和成交量：电子、机械设备等拥挤度较高，综合、美容护理等较低。国防军工、机械设备等成交量同比增速最高，非银金融、钢铁等跌幅最大。
3.3 行业估值盈利：国防军工、有色金属等PE(TTM)涨幅最大，商贸零售、医药生物等跌幅最大。银行、煤炭等估值相对历史偏低。
3.4 行业景气度：外需回落，内需方面，二手房价格下跌，汽车成交量处于历史同期较高水平，新房成交持续处于历史最低。
3.5 公募市场回顾：主动公募股基多数跑赢沪深300，资产净值小幅下降。
3.6 行业推荐：缩表周期下价值相对占优，推荐A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
风险提示
宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，市场波动超预期，宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。
