国家资产负债表分析
负债端:6月实体部门负债增速8.8%,符合预期,预计7月反弹至9.2%,形成年内高点后转下行。金融部门资金面边际松弛,预计8月高点形成于8月6日。政府债净增加4342亿元,6月末政府负债增速15.3%,预计7月升至15.6%,年底将降至12.5%。货币政策方面,资金价格环比下降,期限利差轻微走扩,一年期国债收益率小幅下行至1.35%。
资产端:6月物量数据企稳,关注经济能否边际上行。两会设定全年实际经济增速目标5%,名义经济增速目标4.9%,需观察是否成为中长期中枢目标。
股债性价比和股债风格
中国资产价格受资产负债表两端影响,预计2025年资产端GDP增速4-5%,负债端实体部门负债增速下行,货币配合财政,整体震荡中性。2011年起潜在经济增速下行,政策取向未变。国家资产负债表边际收缩,配置收益高于交易。股债性价比趋势性偏向债券,权益风格趋势性偏向价值。美国经济与2001年互联网泡沫破裂时期相似,预计回归趋势水平,关注季度GDP增速何时跌破趋势水平。一年期国债收益率或处中枢位置,上行风险不大。缩表周期下做多债券确定性高,权益难现全面牛市,关注价值类权益资产介入窗口。推荐红利指数(40%)、上证50指数(40%)、30年国债ETF(20%)。
宽基指数推荐:红利指数、上证50指数、中证500指数、中证1000指数、科创50指数、创业板指数、30年国债ETF(511090),策略侧重仓位选择和风格研判。
行业推荐
3.1 行业表现回顾:本周A股缩量上涨,国防军工、有色金属、机械设备等涨幅最大,医药生物、计算机等跌幅最大。
3.2 行业拥挤度和成交量:电子、机械设备等拥挤度较高,综合、美容护理等较低。国防军工、机械设备等成交量同比增速最高,非银金融、钢铁等跌幅最大。
3.3 行业估值盈利:国防军工、有色金属等PE(TTM)涨幅最大,商贸零售、医药生物等跌幅最大。银行、煤炭等估值相对历史偏低。
3.4 行业景气度:外需回落,内需方面,二手房价格下跌,汽车成交量处于历史同期较高水平,新房成交持续处于历史最低。
3.5 公募市场回顾:主动公募股基多数跑赢沪深300,资产净值小幅下降。
3.6 行业推荐:缩表周期下价值相对占优,推荐A+H红利组合和A股组合,主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
风险提示
宏观经济变化超预期,政策超预期宽松,市场波动超预期,宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。