固定收益周报：月初资金面恢复情况不佳

国家资产负债表分析

• 负债端：4月实体部门负债增速7.9%，略低于预期，预计5月稳定在7.9%附近，6月小幅下行后进入区间震荡。金融部门上周资金面恢复不佳，但为月内反抽留出空间。6月宏观流动性边际收敛，建议控制股债仓位，关注价值类权益资产。2026年末实体部门负债增速预计降至7.7%附近，政府负债增速预计在11.5%附近。
• 财政政策：上周政府债净增加559亿元，高于计划，预计5月下行至11.2%附近，6月继续下行。
• 货币政策：上周资金成交量环比上升，资金价格环比下降，期限利差轻微收窄。一年期国债收益率趋于上行，预计2026年降息一次10个基点。十年国债收益率波动区间或在1.6%-1.9%，三十年国债收益率波动区间在1.8%-2.3%。
• 资产端：4月物量数据边际走弱，经济企稳改善持续4个月，后续下行风险关注。2026年名义经济增速目标在5.0%附近。

股债性价比和股债风格

• 宏观背景：中国进入潜在经济增速下行周期（2011年起），2024年四季度结束，盈利周期低位窄幅震荡。中国政府稳定宏观杠杆率、金融让利实体、房住不炒政策持续。海外方面，中美竞争下，美国科技领域估值重估或推动资金流向中国，关注人民币汇率升值。
• 市场表现：上周宏观流动性边际收敛，股债双熊，权益风格价值占优。十债收益率上行1基点至1.72%，一债收益率上行2基点至1.18%，期限利差收窄至54基点。维持低仓位，全部集中价值风格，宽基轮动策略跑赢沪深300指数0.03%。
• 未来预测：本周金融部门资金面或反抽，实体部门仍有收敛，宏观流动性平稳但波动加大。若延续宏观流动性驱动逻辑，债市参与价值下降，建议保持低仓位，集中价值权益。推荐上证50指数（仓位80%）。
• 宽基指数推荐：主要标的为上证50（价值）、中证1000（成长）、30年国债ETF（511090），以沪深300为基准考核相对收益。策略侧重仓位选择和风格研判，流动性好，适合大规模资金。

风险提示

• 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张。
• 市场波动超预期。
• 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。