国家资产负债表分析
- 负债端：2026年1月实体部门负债增速为8.3%，预计2月小幅反弹至8.4%，3月转而下行。金融部门上周资金面季节性恢复有限，预计3月高点在5日，全月实体、金融双双收敛。政府工作报告强调稳定宏观杠杆率，预计2026年末实体部门负债增速降至8.0%附近。财政政策方面，上周政府债净增加2493亿元，高于计划，预计2月负债增速回落至12.1%，3月继续下行，年末降至11.6%附近。货币政策方面，上周资金面边际改善，一年期国债收益率震荡下行至1.29%，预计2026年降息一次10个基点，十年国债和一年国债期限利差走扩至50个基点，利差区间在20-60个基点，十年国债和三十年国债收益率波动区间或在1.6%-1.9%和1.8%-2.3%。
- 资产端：1月物量数据改善，预计1-2月实体经济维持平稳，关注后续企稳甚至边际上行。两会设定2026年实际经济增速目标4.5-5%，名义经济增速目标5.0%左右。
股债性价比和股债风格
- 中国进入潜在经济增速下行周期，2016年提出稳定宏观杠杆率等政策目标，负债端收敛空间不大。海外方面，中美竞争下，若美国科技领域估值重估，资金或流向中国，关注人民币汇率升值。风险偏好追随盈利进入区间震荡，新增资金有限，配置收益低，择时和交易要求高。
- 上周权益全面下跌，红利指数逆势上涨，风格转为价值成长占优；债券短端下行明显，长端微弱下行，股债性价比偏向债券。十年国债和一年国债期限利差走扩至50个基点，利差区间在20-60个基点。
- 本周市场表现符合“控制股债仓位，关注短端和货币类资产，权益风格转向价值占优”的判断，权益下挫而债券微弱下行，预计实体继续缩表，资金面边际收敛，进一步上调价值权益仓位，推荐上证50（仓位80%）、中证1000（仓位20%）。
行业推荐
- 行业表现：本周A股放量下跌，申万一级行业中石油石化、煤炭等涨幅最大，传媒、有色金属等跌幅最大。
- 行业拥挤度和成交量：电子、电力设备等拥挤度较高，综合、美容护理等较低；全A日均成交量上升，石油石化、农林牧渔等成交量同比增速最高，传媒、房地产等跌幅最大。
- 行业估值盈利：中石油石化、煤炭等PE(TTM)涨幅最大，传媒、电子等跌幅最大。估值盈利匹配方面，银行、证券等盈利预测较高且估值偏低。
- 行业景气度：外需涨跌互现，内需方面二手房价格下行，货车通行量回升，产能利用率1-2月小幅回落，汽车成交量走强，新房成交处于历史最低。
- 公募市场：主动公募股基多数跑输沪深300，资产净值较2024Q4上升。
- 行业推荐：缩表周期下价值相对占优，推荐A+H红利组合（13只个股）和A股组合（20只个股），主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
风险提示
- 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。
- 行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，行业未来表现可能不及预期。
- 市场波动超预期，与预测差异较大。
- 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。
