公司25FY实现营收42.63亿元（+1.2%），归母净利1.37亿元（-58.0%），扣非归母净利0.74亿元（-77.4%）；25Q4营收9.72亿元（-16.4%），归母净利-1.24亿元，扣非归母净利-1.7亿元；26Q1营收10.03亿元（+5.2%），归母净利0.5亿元（-27.3%），扣非归母净利0.5亿元（-23.0%），环比向好。公司拟每10股派现1.30元（含税）。
核心观点与战略调整
公司利润下滑主因是主动剥离非核心业务并计提大额资产减值（个护业务1.95亿元、湖北怡本荟股权投资0.57亿元），但非现金流消耗性减值，预计负面影响将消除。公司聚焦营养健康食品主业，产品结构持续优化：软胶囊与软糖合计收入占比72.4%；国际化布局加速，中国区新消费赛道增速超50%，占比近50%；美洲区因关税问题收入下降6.9%，但核心业务有望26年盈利；欧洲区收入同比+25.0%，亚太区及新兴地区26Q1营收创历史新高（+超100%）。公司坚守“三大不可逆”战略：市场需求（MCN客户增近50%、私域破亿）、国际化（海外收入占比近60%，美国/新加坡设子公司，泰国工厂投产）、信任关系（WELMAX™循证营养平台）。AI技术全面融入研发与生产，AI配方匹配系统提升40%效率，AI营养师系统布局千亿个性化健康市场。
财务分析
毛利率端，25FY整体毛利率30.6%（-0.9pct），26Q1回升至32.4%，核心业务盈利韧性显现。费用端，25FY销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8%/10.9%/3.4%/2.4%（同比+0.4/+1.0/+0.4/+0.6pct），主因新渠道投放、战略咨询项目、组织架构调整及汇兑损失；26Q1费用率同比改善，但财务费用率因汇兑损失同比+1.4pct。利润端，25FY净利率0.5%（-6.2pct），26Q1净利率4.2%（-1.7pct），25年归母净利同比-505.4%（-1433万美元），但26Q1同比减亏，最困难时期已过，预计二季度延续盈利，全年核心业务净利润转正。
投资建议与估值
维持“买入”评级，调整26-27年营收预测至46.9/52.1亿元（原51.9/58.1亿元），归母净利至3.3/4.2亿元（原4.5/5.4亿元），EPS至1.08/1.36元（原1.46/1.75元），28年EPS预测1.74元。对应2026年PE分别为17/13/10倍。
风险提示
BFPC剥离不及预期、泰国工厂投产进度不达预期、关税不确定性、行业竞争加剧。
