2025年上半年，公司实现营收115.1亿元（同比增长9.12%），归母净利润20.5亿元（同比增长0.1%），扣非归母净利润20.4亿元（同比增长14.3%）。同期医院总门诊量达924.8万人次（同比增长16.5%），手术量87.9万例（同比增长7.6%），门诊量增速高于营收增长，规模效应持续释放。单Q2营收54.8亿元（同比增长2.5%），归母净利润10.0亿元（同比下降13.0%），扣非归母净利润9.8亿元（同比增长4.0%），整体业绩符合预期。
盈利能力方面，2025H1公司毛利率48.6%（下降0.9个百分点），归母净利率17.8%（下降1.6个百分点），扣非归母净利率17.7%（上升0.8个百分点）。单Q2毛利率49.2%（下降1.4个百分点），归母净利率18.3%（下降3.2个百分点），扣非归母净利率17.9%（下降0.3个百分点）。
分级连锁模式深化，成本控制优化。2025H1公司境内医院355家+门诊部240家，海外169家眼科中心及诊所，大陆以外地区2025H1实现营收15.2亿元（同比增长16.5%），占总营收13.2%，主要贡献来自欧洲及东南亚市场。费用率方面，2025H1期间费用率24.5%（下降2.1个百分点），销售费用率9.1%（下降1.5个百分点），管理费用率13.5%（持平），研发费用率1.3%（下降0.1个百分点）。
分业务看，屈光项目实现营收46.2亿元（同比增长11.1%），毛利率56.1%（下降1.1个百分点）；视光服务项目营收27.2亿元（同比增长14.7%）；白内障项目营收7.8亿元（同比增长2.6%）；眼前段项目营收10.3亿元（同比增长13.1%），毛利率39.6%（下降1.0个百分点）；眼后段项目营收7.9亿元（同比增长9.0%），毛利率30.1%（下降0.6个百分点）。
投资建议：公司凭借国内核心业务屈光、视光等的稳健增长及海外业务的高弹性，实现“规模+盈利”双提升。预计公司2025-2027年营收分别为234.3、259.6、286.0亿元，对应增速分别为11.7%、10.8%、10.2%；归母净利润为40.7、46.5、53.6亿元，对应增速分别为14.5%、14.2%、15.2%，EPS为0.44、0.50、0.57元，对应2025年8月26日13.83元/股收盘价，PE分别为32/28/24倍；维持“买入”评级。
风险提示：扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；行业政策风险。
