晶苑国际：客户业绩亮眼、订单预期饱满，派息凸显配置价值

核心客户业绩表现强劲，增长指引乐观

• 迅销集团截至2026年2月28日六个月综合收益同比增长14.8%，母公司溢利同比增长19.6%，上调全年业绩预测至39000亿日元（约1679.18亿元人民币）。
• 阿迪达斯2026年Q1剔除汇率影响后收入同比增长14%，维持全年高个位数增长目标。
• 优衣库通过多元化战略提升份额，阿迪达斯专业运动产品线持续拓展。

产能布局持续推进，效率稳步提升

• 越南劳动力市场波动导致人均产出下降，公司预计将采取措施稳定员工队伍。
• 越南最低工资标准上涨7.2%，公司通过自动化升级、卫星工厂及埃及布局对冲成本压力，预计毛利率维持稳健。

资本开支大幅增加，一体化与多元化并行

• 2026年资本开支远超2025年，主要受埃及购地及扩张影响，聚焦自动化升级、产能扩张及布料开发。
• 新产能规划：越南自建布厂2026年底投产，增强休闲及运动服布料供应；埃及预留约80万平方米地块，分散地缘政治风险并服务欧洲客户。

财务稳健、股东回报优秀

• 2025年派息比例66%，派息总额约11.64亿港元，承诺派息稳定，当前股息率超6%。
• 现金流理想，财务状况稳健。

盈利预测

• 预计2026-2028财年归母净利润分别为2.54/2.82/3.07亿美元，对应PE分别为8.87X、8.01X、7.35X。

风险提示

• 宏观经济波动、贸易政策与地缘政治风险、原材料及人工成本上涨风险。