浙商Value团队深度巡礼第七期：晶苑国际客户结构优化招工提速

浙商Value团队深度巡礼第七期：晶苑国际客户结构优化招工提速

一、AI总结内容

一、核心要点

1. 业绩表现：晶苑国际作为全球成衣制造龙头，2026年上半年实现收入12.96亿美元（同比增5.4%），规模净利1.09亿美元（同比增10.6%），净利率8.4%（提升0.4pct），现金分红率60%，盈利领跑行业。
2. 客户结构优化：第一大客户优衣库占收入35%，运动户外客户（阿迪达斯、耐克、迪卡侬等）上半年订单呈几十级别增长，逆势突破行业订单下滑压力。
3. 招工提速：2026年上半年新增工人6000名，上半年末总人数8.7万人（同比增10.1%，2025年末8.1万人），全年计划招工1万人（超年初指引），熟练工人产能释放将推动2026下半年至2027上半年盈利加速。

二、公司核心优势

1. 复合型制造能力：拥有针织、休闲、内衣、牛仔、运动品类的开发打板与制造能力，擅长复杂订单，契合运动品牌多品类发展需求；适配优衣库海外本地化设计变革要求，获核心客户稳定订单。
2. 多元产能布局：布局中国、越南（占比50%）、孟加拉、斯里兰卡等5个区域，可依贸易政策、成本、复杂度灵活选产地，卫星工厂模式提升运营效率。
3. 利润率提升空间：2024年起通过自动化（含卫星工厂承担人力环节、提升产能利用率）、垂直一体化（针织/运动品类面料自给率30%，将继续提升）优化盈利，运动客户毛利率高于普通客户，为中期利润率提供动力。

三、投资相关判断

1. 后续增长确定性：2026年底工人将达9.1万人，2027上半年人数同比增约12%；2026下半年至2027上半年为行业低基数修复期，叠加公司核心优势，未来1年业绩将领跑成衣制造行业。
2. 盈利预测与估值：2026年全年收入增速10.5%、利润增速16.2%，对应绝对额29.2亿美元收入、2.6亿美元利润；当前估值约9.8倍市盈率，股息率约6.7%，具成长确定性与估值吸引力，为浙商证券在成衣制造端未来1年最推荐标的。

四、风险与关注

1. 2026下半年后需关注海外扩产进度、宏观经济环境对行业需求的影响。

二、音频原文（转写）

会议主要介绍了晶苑国际的业绩表现、客户结构优化、招工提速等情况，并分析了公司的核心优势、投资判断、风险与关注等内容。

三、研究结论

晶苑国际凭借其复合型制造能力、多元产能布局和利润率提升空间等核心优势，未来一年业绩将领跑成衣制造行业，具备成长确定性和估值吸引力，为浙商证券在成衣制造端未来1年最推荐标的。