公司深度报告：山西喷吹煤龙头，周期上行业绩弹性领跑

公司概况与治理结构

公司是山西省国资委直管的煤炭采选企业，连续多年稳占喷吹煤市场份额第一，并享有15%的优惠所得税率。公司治理结构扁平高效，实际控制人为山西省国资委。

业务结构与业绩弹性

公司以煤炭业务为核心，2025年煤炭业务营收占比高达94.3%，业绩与煤价高度相关。作为行业唯一的国家级高新技术企业，公司享受税收优惠，进一步强化了业绩弹性。公司产品具备“五高五低”特性，在高炉喷吹应用中优势明显。

资源禀赋与产能扩张

公司拥有丰富的稀缺煤种资源，主要开采瘦煤、贫瘦煤和贫煤，产品具有“五高五低”特性。公司累计投入百亿资金获取优质探矿权，新增资源量超13亿吨，在建矿井产能约850万吨/年，为长期发展提供强劲动力。

产品结构与定价策略

公司以混煤和喷吹煤为主要产品，2025年喷吹煤产量占比43.07%，收入占比近60%。公司采用“低长协占比+差异化长协条款”的组合策略，放大了煤价上行周期的业绩弹性。

喷吹煤市场地位与竞争优势

公司喷吹煤市占率行业领先，冶金用煤领域议价能力强劲。公司喷吹煤可替代部分焦炭，具有显著的性价比优势。公司自主研发的高炉喷吹技术荣获国家科技进步二等奖，产品可单独喷吹使用。

周期性与业务协同

公司业绩具备较高的“煤价弹性(高Beta)”，在煤价上涨周期时业绩增长幅度往往远超行业平均水平。公司“以量补价”的规模化经营策略，带来了显著的规模经济效益，有效摊薄了单位成本，构建了“高销量、低成本、稳盈利”的坚固壁垒。

财务状况与投资价值

公司财务结构健康，资产负债率41.56%，经营性现金流充裕，抗风险能力突出。公司延续高分红传统，股利支付率常年维持在50%以上，股息率具备吸引力。

盈利预测与投资建议

预计2026-2028年公司实现归母净利润为37.59/41.21/46.85亿元，同比+237.1%/+9.6%/+13.7%；EPS分别为1.26/1.38/1.57元；对应当前股价PE为15.4/14.0/12.3倍，维持“买入”评级。

风险提示

煤价大幅波动风险、产能投放不及预期、下游需求复苏不及预期。