核心观点
AI产业落地提速，全球科技巨头持续加码算力资本开支，AI服务器出货量稳步高增成为板块核心驱动。英伟达Vera Rubin架构迭代重塑PCB产业定位，PCB从传统线路连接载体升级为机架高速互联核心介质，行业开启"PCB半导体化"，大量铜缆、连接器价值向PCB转移，直接带动覆铜板由M8/M9材料体系向Rubin Ultra对应的M10高端体系升级，CCL单位价值量持续抬升。细分原料端全面迎来量价共振：特种电子树脂作为CCL配方中关键可改性有机原料，低Dk/Df是高端化核心指标，PPO聚苯醚、碳氢、PTFE聚四氟乙烯三类树脂适配新一代高速板材需求，国产替代加速落地；低介电玻纤电子布受高端织机产能约束、工艺壁垒限制，供需持续偏紧，是当前CCL产业链卡脖子环节；功能性硅微粉从常规填充辅料升级为决定板材介电性能的核心主材，产品向超细粒径、低损耗、高填充方向迭代，单品附加值显著上行。
原油
中东地缘博弈延续，霍尔木兹海峡通航常态化恢复不及预期，波斯湾原油与LNG外运持续受限，卡塔尔受损LNG装置大规模复产周期拉长，欧洲TTF天然气价格维持高位震荡，持续压制欧洲本土化工开工意愿。供给层面，OPEC+定于6月7日召开月度会议，市场普遍预判7月小幅增产18.8万桶/日，但中东地缘带来的实际运力缺口难以通过增产弥补，叠加美国进入夏季汽油消费旺季，炼厂开工抬升带动原油刚需回暖、全球原油商业库存处在近五年低位区间，多重因素支撑国际油价中枢高位运行。截至6月2日，WTI、布伦特原油期货结算价分别报93.76、96.00美元/桶，较2月末分别上涨39.9%、32.5%。预计2026年Brent、WTI油价中枢维持在85-95美元/桶的相对高位区间。
供给端
2025年6月起化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计转负，基础化工各细分资本开支连续多季度回落，全行业大规模扩产周期收尾。国内"反内卷"行业整治政策落地深化，农药、通用石化、有机硅、PTA等领域整治低价恶性竞争，落后低效产能加速出清；高耗能新项目审批收紧，行业供给格局持续优化，后续行业供需逐步从过剩转向结构性紧平衡。
需求端
传统化工需求方面，国内经济持续向好，地产、家电、包装等终端下游缓慢回暖，支撑化纤、氯碱、化肥等传统化工品刚需温和修复；新兴需求除AI带动CCL上游新材料以外，光纤预制棒扩产拉动高纯四氯化硅需求，锂电、液冷产业扩容持续带动PVDF、氟化液等氟化工新材料增量，多新兴赛道打开化工成长空间，同时中国化工品出口持续增长。5月中国制造业PMI为50.0%，处于荣枯线临界点，高技术制造业PMI达52.9%，装备制造业为52.1%，明显优于整体制造业，反映AI相关产业链景气度高于传统制造业。
宏观及化工产品价格
2026年5月，我国综合PMI产出指数50.5%，环比抬升0.4pct，全行业生产景气边际改善；其中制造业PMI50.0%，环比回落0.3pct，制造业景气小幅走弱。截至6月2日，中国化工产品价格指数（CCPI）报4913点，自4月末5317点有所回落（-7.6%），化工品价格呈结构性分化。
投资组合
本月建议的组合包括圣泉集团、东岳集团、巨化股份、亚钾国际、中国海油、新和成。
重点行业研究
- 钾肥：高油价背景下，油脂作物钾肥需求有望增长。
- 电子树脂：AI基建快速发展，CCL树脂快速迭代。
- 高纯四氯化硅：光纤、半导体需求高速增长，高纯四氯化硅迎来量价齐升。
- 氟化工：英美调整三代制冷剂淘汰节奏，关注高端氟聚合材料放量应用。
风险提示
原材料价格波动，产品价格波动，项目进度不及预期，下游需求不及预期等。
