货币政策与流动性观点
3月税期、跨月资金面保持平稳，短端利率进一步低位下行。4月资金面关注点包括：①政府债发行计划，尤其是超长端供给节奏可能影响定价；②同业存单到期规模下降至2.94万亿元，存单限额可能下调；③季初税期波动加大；④中长期流动性到期规模较大，MLF+买断式逆回购到期规模升至2.3万亿元（历史新高）。
地方债观点
- 发行情况：截至4月5日，地方债累计发行31988亿元，超长地方债占比52%，化债地方债占比36%。2026年2万亿元置换债累计发行9721亿元。2026年4月5日地方债累计净融资24700亿元，低于去年同期。
- 二季度计划：二季度计划发行2.11万亿元，但考虑到置换债发行进度慢、化债需求及超长期特别国债发行，实际规模可能在3-3.6万亿元。
- 策略建议：
- 3Y、5Y新券隐含税率超5%，可关注其价值，3Y利差走阔至18bp。
- 关注两个机构行为变化：①险资止盈卖出30Y老券后配置超长地方债；②中小银行和保险对10-20Y地方债的净买入显示主动配置意愿。
- 后续关注超长端两个机会：①30Y地方债老券-国债老券利差变化；②30-20Y地方债期限利差低但国债利差走阔，20Y品种可能出现类似15Y的投资机会。
货币市场利率跟踪
3月23日-3月27日，资金利率波动但整体平稳：DR001维持在1.32%，R001下行至1.39%，DR007上行至1.44%后回落至1.51%，R007下行至1.51%。银行资金融出规模整体回落，票据利率总体下行。
公开市场操作跟踪
截至3月27日，央行公开市场操作整体余额158432亿元。3月23日-3月27日净投放2819亿元，包括质押式逆回购净投放2319亿元，MLF净投放500亿元。3月30日-4月3日，质押式逆回购到期4742亿元。
政府债跟踪
- 发行：3月23日-3月27日，国债发行2150亿元，净融资948亿元；地方债发行3086亿元，净融资1299亿元。预计3月30日-4月3日国债发行0亿元，地方债净融资406亿元。
- 缴款：3月23日-3月27日政府债净缴款6064亿元，预计3月30日-4月3日净缴款150亿元（全部为地方债）。
同业存单跟踪
- 一级市场：3月23日-3月27日同业存单发行7705亿元，净融资723亿元。股份行发行规模最高，9M期限发行规模最高，整体发行成功率为93%。
- 二级市场：3月23日-3月27日二级市场存单利率维持低位，1M收益率下行4bp。
超储率跟踪
2026年2月末超储率估计为1.14%。3月23日-3月27日央行公开市场净投放2819亿元，政府债净缴款6064亿元，合计减少超储规模3245亿元。
风险提示
- 政府债供给超预期。
- 货币政策超预期。
- 经济增长预期显著变化。
