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主要观点
- 货币政策与流动性观点：6月资金面缺口不大，扰动因素包括央行中长期资金到期（1.7万亿元，较5月减少4000亿元）、同业存单到期（3.18万亿元）以及季末MPA考核等；有利因素包括政府债发行规模预计在2.4-2.6万亿元，净融资0.9-1.1万亿元（低于5月），以及弱复苏状态下适度宽松的货币政策基调。
- 地方债观点：本周地方债累计披露2010亿元，新增债供给很少，慢于2025年同期；宁夏公布6月发行计划，规模小幅上升至9887亿元。国务院印发《城市更新“十五五”规划》，明确城市更新主要指标，允许通过地方政府专项债券支持符合条件的城市更新项目。
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关键数据
- 资金利率：DR001在1.31%-1.33%之间波动，R001在1.35%-1.39%之间波动，DR007在1.36%-1.39%之间波动，R007在1.38%-1.40%之间波动，R007与DR007利差维持在2bp以内。
- 银行资金融出：国股行日度净融出余额从3.67万亿元下降至3.13万亿元，货币市场基金日度净融出余额从1.43万亿元上升至1.58万亿元。
- 票据利率：3M国股贴现利率从0.41%下行至0.32%后上行至0.62%，半年国股转贴利率从0.56%下行至0.48%后上行至0.72%。
- 央行公开市场操作：5月25日-5月29日央行公开市场净投放7044亿元，6月1日-6月5日公开市场到期17089亿元。
- 政府债发行：5月24日-5月29日国债发行900.00亿元，地方债发行4184.31亿元；预计6月1日-6月5日国债发行2690.00亿元，地方债发行2009.66亿元。
- 政府债缴款：5月25日-5月29日政府债净缴款6251.56亿元；预计6月1日-6月5日政府债净缴款-198.96亿元。
- 同业存单：5月25日-5月29日同业存单发行9181亿元，净融资-329亿元；6月1日-6月5日同业存单到期规模为4296亿元。
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研究结论
- 资金面：6月资金面缺口不大，央行对中长期流动性的净回笼可能暂时告一段落，但市场单边情绪过于浓郁时仍可能继续回笼。
- 地方债：
- 品种利差：10Y及以内期限地方债与国债利差在10bp左右，7Y及以内期限性价比提升；超长端15Y品种利差走阔，但分位点偏低，20Y处于40%左右分位点，30Y利差持续在20bp以上，但收益率水平偏低。
- 20Y地方债：近期活跃度较好，受市场整体情绪和新券流动性预期影响，机构行为上基金和其他机构持续净买入，30-20Y国债利差倒挂解除也提高了情绪。
- 30Y地方债：再度出现老券与国债老券倒挂现象，解除后利差为3bp，但年内经验显示利差走阔至4bp时进一步下行空间有限。
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风险提示
- 政府债供给超预期
- 货币政策超预期
- 经济增长预期显著变化
