主要观点
货币政策与流动性观点
- 前期市场对降息预期升温，主要因中美贸易摩擦不确定性及2024年四季度政策基数效应。
- 当前降息预期降温，主要因素为中美贸易摩擦阶段性缓和及稳增长政策工具落地。
- 中美贸易摩擦阶段性缓和，外贸不确定性降低。
- 稳增长政策工具落地，包括新型政策性金融工具（已投放完毕）和2000亿元地方债限额用于扩大投资。
- 本周资金面转松，政府债净缴款转负，存单到期规模下降，但7DOMO到期超过2万亿元。
- 预计隔夜资金利率略高于1.30%，存单利率在进一步降息预期升温前性价比不高。
- 央行恢复国债买卖，存单利率大幅下行。
- 央行提出增强政策利率作用，收窄短期利率走廊宽度，畅通传导机制。
- 央行将探索向非银机构提供流动性机制，借鉴海外经验，未来资金面可能不分层。
- 11月资金面压力不大，预计除税期和跨月小有波动外，隔夜资金利率维持在略高于政策利率-10bp的水平。
- 11月关注：买断式逆回购到期1万亿元，MLF到期9000亿元，同业存单到期2.84万亿元，政府债净融资规模预计1.3万亿元。
- 央行恢复国债买卖后，短端利率下行空间大于长端，10Y-1Y利差可能走阔，30Y-10Y利差可能压缩。
地方债观点
- 预计截至11月9日，置换债、新增一般债、新增专项债发行进度分别为99.55%、86.25%、91.13%。
- 5000亿元结存限额部分已开始发行，11月计划发行规模为7079亿元，再融资债较之前增加1264亿元。
- 10月下旬地方债供给增多，二级成交情况好转，保险和基金净买入规模回升。
- 后续关注：
- 特殊再融资债集中期限，可能带动该期限利差走阔。
- 大多数个券一级与国债加点在20-25bp，隐含税率已压缩至3%左右。
- 曲线形态显示20Y配置价值不错，但30Y-20Y利差持续在5bp以内。
- 3Y和30Y地方债与国债利差处于较高分位点，配置价值不错。
- 流动性关注特定期限地方债。
货币市场利率跟踪
- 10月27日-10月31日大税期叠加跨月扰动，资金面波动加大，但后续宽货币预期下跨月资金利率下行。
- 银行资金融出规模总体上升，票据利率大幅下行。
公开市场操作跟踪
- 截至10月31日，央行公开市场操作整体余额143370亿元。
- 10月27日-10月31日央行净投放12008亿元，11月3日-11月7日质押式逆回购到期20680亿元。
政府债跟踪
- 10月27日-11月2日，国债发行0.00亿元，地方债发行2706.82亿元，净融资1756.77亿元。
- 预计11月3日-11月9日，国债净融资1504.10亿元，地方债净融资-336.41亿元。
同业存单跟踪
- 10月27日至10月31日同业存单发行7345亿元，净融资1702亿元，到期规模大幅下降。
- 发行成功率94%，国有行发行成功率最高。
- 发行利率有所下降，除1M外各期限均下行。
超储率跟踪
- 9月末超储率1.40%。
- 10月27日至10月31日央行净投放9008亿元，政府债净缴款1337亿元，合计增加超储规模7671亿元。
风险提示
- 政府债供给超预期。
- 货币政策超预期。
- 经济表现超预期。
