流动性跟踪与地方债策略专题：“缩短放长”后资金面扰动再起

核心观点

• 货币政策与流动性：短期内宽货币政策信号不明显，后续政策更关注K型的上端或下端，预计体现在7月底政治局会议态度中。央行“缩短放长”操作后，常规中长期流动性工具已从回笼转为稳步供给，但主要是削峰填谷，维持资金利率在政策利率附近波动。
• 地方债观点：7月上中旬地方债发行速度偏慢，预计下旬将加速发行。各期限地方债与国债利差处于低位，10bp左右利差较难进一步下降。超长地方债新券价值提升，机构行为显示保险、券商、基金和中小型银行对超长和15-20Y地方债有配置需求。

关键数据

• 资金利率：DR001、R001、DR007、R007小幅下行，维持在政策利率附近。
• 银行资金融出：银行日度净融出余额小幅波动，货币市场基金日度净融出余额下降。
• 票据利率：3M国股转贴利率、半年国股转贴利率小幅下行。
• 政府债发行：7月国债发行4400亿元，地方债发行1154亿元，净融资分别为3310亿元和718.9亿元。
• 政府债缴款：7月政府债净缴款1540.34亿元，预计本周将达5387.07亿元。
• 地方债发行情况：截至7月19日，地方债累计发行61593亿元，其中新增地方债2.58万亿元，置换债1.70万亿元，超长地方债占比48%。
• 同业存单：7月同业存单发行4106亿元，环比增加1406亿元，净融资467亿元，环比增加488亿元。

研究结论

• 资金面：本周面临税期缴款和政府债净缴款共振，但央行流动性管理思路下，资金面无需过度担忧，预计维持稳定。
• 地方债配置：短期内可关注30Y国债老券价值，若资金面平稳，后续供给增量时配置盘有望同步增量配置。
• 风险提示：政府债供给超预期、货币政策超预期、经济增长预期显著变化。

关注点

• 9000亿元6M买断式逆回购是否净投放。
• 税期是否再次启用隔夜逆回购，以及隔夜与7天在量上的配合。