6月信用月报：供需边际转向，沿票息思路配置

5月信用债市场回顾与6月展望

5月，信用债收益率整体下行，但信用利差并未同步全面压缩，呈现结构性分化。收益率中枢下移主要受资金面平稳偏松、机构“欠配”压力延续、5月供给季节性回落等因素推动。然而，5月下旬国开债收益率下行幅度扩大，导致信用债相对表现不占优，利差被动走阔。

收益率与利差表现：

• 除部分短端金融债外，其余信用债收益率均下行。
• 城投债5年期下行幅度最大，产业债多数券种表现弱于城投债，金融债中5、7、10年期银行二永债及保险次级债收益率下行幅度超10bp。
• 普信债利差收窄以短端为主，银行二永债呈现“短端承压、长端偏强”特征。

机构行为：

• 公募基金延续对二永债的进攻性配置，带动长端利差压缩。
• 理财对普信债的净买入力度环比抬升，主要承接短端票息资产。

6月市场展望：

• 供给端季节性修复叠加需求端边际弱化，信用利差压缩动能减弱，整体或以震荡为主。
• 资金面预计保持相对平稳，供给端信用债增量供给主要来源于产业债和金融债，城投债供给受严监管约束。
• 需求端“钱多”逻辑持续，但理财季末回表和摊余债基开放规模下降将削弱短端和3-5年期配置需求。

策略建议：

• 沿配置思路展开，重点围绕流动性好、票息确定性强的品种。
• 中上旬可适度保持久期，临近季末逐步降久期、增强流动性管理。
• 城投债3年期以内可适度下沉至AA(2)级，优选经济强省，亦可参与3-5年高等级品种。
• 二永债流动性优于普信，3年期以内可作为配置底仓。

一级市场

5月信用债发行规模同环比双降，净融资额同比增加、环比减少。平均发行期限环比拉长，平均发行成本环比下降。取消发行数量与规模环比双降。

二级市场

5月各品种信用债成交金额环比均下降，成交期限和隐含评级均呈现结构性分化。城投债、产业债和金融债换手率均下降。利差方面，城投债、AAA级和AA级行业利差、银行二永债利差多收窄，券商次级债利差多走阔，保险次级债利差多收窄。

5月热债一览

根据qeubee的债券流动性打分，选取了流动性评分前20的城投债、产业债和金融债。

信用评级调整回顾

5月共有8家企业外部评级上调，1家企业外部评级下调。