2022年6月固收及“固收+”基金投资策略报告：维持稳健票息策略，适度增加含权配置

基本结论 预期政策托底基本面修复会在6月的经济数据上有一定体现，但经济恢复很难在短期一蹴而就，叠加货币政策仍维持相对宽松，债市暂无大幅走熊之虞。在久期策略上建议且战且退，灵活把握博弈空间；在信用策略上，以稳健为主；在杠杆策略上，短期流动性有望维持宽松，对于负债端稳定的产品仍可考虑较积极的杠杆策略。建议当下纯债策略产品上优选杠杆票息策略为主、信用风格稳健、久期策略灵活，适度参与利率波段交易的基金，积累收益安全垫。当前转债市场上部分稳健高评级品种估值已经压缩至可配置区间，建议适度增配银行、券商、交运等稳增长品种。疫情得到有效控制叠加政府稳增长决心坚定，可适度增加权益敞口暴露，优选权益配置偏稳增长及疫情修复板块、风格均衡、下行风险控制较优的品种，把握市场底部反弹的机会，增强组合回报。 从5月调研交流基金经理总体市场观点来看，对纯债市场短期相对乐观，转债市场关注稳健类品种，股票市场当前以稳增长及疫后修复为投资主线。在投资机会上，认为利率债存在一定的波段操作空间；信用债可关注二级资本债、城投债的投资机会；转债可关注以券商银行为代表的稳健类品种；股票聚焦稳增长以及可选消费板块，关注能源金属、中概互联等领域的投资机会。 固收及“固收+”基金投资建议：本月固收及“固收+”组合推荐基金为博时富瑞纯债A、兴全稳泰A、西部利得得尊A、富国天盈C、易方达增强回报A、广发安享A、景顺长城景颐双利A、招商安华A、安信稳健增利A、华安安康A。前两只为以纯债策略为主的产品，不参与股票市场，博时富瑞纯债定位中短久期，兴全稳泰久期、杠杆策略灵活。西部利得得尊、富国天盈均有小幅参与转债市场，整体持仓风格偏防御。易方达增强回报持有一定股票仓位，转债方面以流动性较好的大盘转债为主。后五只为股债混合的“固收+”产品，广发安享在纯债投资上相对保守，通过灵活择时与优选个股获取收益。景顺长城景颐双利债券部分久期策略灵活、票息策略稳健，权益部分根据市场环境对仓位及行业积极进行调整；招商安华权益部分以自下而上挖掘低估值的个股为主，淡化仓位择时，注重组合的分散与均衡；安信稳健增利采取类CPPI策略，以低估值、高股息的价值股为主，以成长属性较强的标的为辅构建组合；华安安康债券投资以票息策略为主，权益投资仓位灵活、注重行业风格的均衡配置，优选具备一定安全边际的优质公司。 本期重点推荐产品为华安安康，基金经理为石雨欣女士、陆奔先生。华安安康为灵活配置型基金，采取股债分仓模式进行运作，债券投资方面，以高等级信用债配置为主，阶段性参与利率债的交易机会，合理控制久期，严控信用风险。股票投资方面，基金经理采取“选股-配置-择时”的投资框架，从“绝对收益视角”出发，注重风险收益比，灵活参与择时，重视行业景气轮动规律，强调行业风格的均衡配置。2021年末持股组合偏价值成长风格，市值风格相对中小盘，以金融、科技板块配置为主。 风险提示：政策不确定性；基本面超预期冲击债市；疫情反复；海外政治摩擦加大股市波动等。 第一部分：市场回顾 1.1社融信贷大幅低于市场预期，央行下调5年期LPR 4月消费社零数据当月同比跌幅非常显著，较3月继续下挫；投资当月同比涨幅继续回落；房地产投资当月同比涨幅进一步大幅回落，累计同比涨幅继续收窄；基建投资当月同比涨幅、累计同比涨幅有所回落；制造业投资当月同比涨幅、累计同比涨幅大幅回落。进出口方面，4月出口当月同比增速大幅回落。通胀方面，CPI同比涨幅有所上升；PPI同比涨幅继续收窄。金融数据方面，社融、信贷当月同比大幅回落；M2、M1剪刀差略有上升，M2同比涨幅继续上升。 央行下调5年期LPR，释放稳地产信号。2022年5月15日央行、银保监会通知，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，5月20日央行发布1年期LPR为3.7%，与4月持平，5年期以上LPR为4.45%，较前值4.6%下调15BP。5月央行月中投放1000亿元MLF操作，促进流动性平稳充裕，DR007（截至2022/05/27）月内低点为1.53%，月内高点为1.85%，月末为1.71%，较上月末下行29BP。 截至2022/05/27，中债综合净价指数较上月末上涨0.43%，中证可转债指数较上月末上涨2.04%。1年期国债收益率较上月末下行12BP；10年期国债收益率较上月末下行14BP1年期、3年期、5年期AA-AAA中票信用利差较上月分别变动-3BP、0BP、-2BP。5Y-3YAAA级、AA+级、AA级中票期限利差较上月分别变动1BP、1BP、-3BP。 图表1：近1年中债净价指数及中证可转债指数走势 图表2：近1年国债及国开债收益率走势（%） 图表3：近1年中票信用利差走势（%） 图表4：近1年中票期限利差走势（%） 1.2固收及“固收+”基金：股债齐升，含权产品月度涨幅显著 各类型基金业绩表现 2022年5月（截至5/27），上证指数较上月末上涨2.73%，沪深300较上月末下跌0.37%，创业板指较上月末上涨0.14%，中证转债较上月末上涨2.04%，中债综合净价指数较上月末上涨0.43%。重点股指整体回暖，转债指数有所反弹，纯债指数小幅上涨，本月可转换债券型基金收益最高，回报均值为3.00%。具体来看，短期纯债型基金收益率均值为0.34%，较上月末下行2BP；中长期纯债型基金收益率均值为0.51%，较上月末上行8BP；混合债券型一级基金收益率均值为0.65%，较上月末上行33BP；可转换债券型基金收益率均值为3.00%，较上月末上行597BP；混合债券型二级基金收益率均值为0.94%，较上月末上行172BP；偏债混合型基金收益率均值为0.76%，较上月末上行160BP。在主动管理的开放型债基中，各类型月度回报均值都为正，本月含权产品月度涨幅显著。 此外，我们根据仓位配置情况，将近1年转债仓位均值大于40%且非可转换债券型基金定义为转债风格型基金，近1年股票仓位均值低于40%且债券仓位均值高于60%的定义为灵活配置-偏债型基金。本月转债风格型基金收益率均值为2.05%，较上月末上行399BP；灵活配置-偏债型基金收益率均值为0.67%，较上月末上行149BP。 图表5：纯债策略及“固收+”策略基金业绩表现 具体从基金产品看，5月（截至2022/05/27，下同）短债基金月度业绩最佳的为华泰紫金丰利中短债A，月度收益为1.13%，今年以来业绩为2.32%。 中长期纯债产品中，月度业绩最佳的为泰达宏利泽利3个月，月度收益为1.66%，今年以来业绩为2.90%。一级债基中，月度业绩最佳的为华泰柏瑞信用增利A，月度收益为4.06%，今年以来业绩为-0.20% 股债混合策略产品中，月度业绩最佳的为融通稳健添盈A，月度收益为5.52%，今年以来业绩为4.52%。转债策略产品中，月度业绩最佳的为宝盈融源可转债A，月度收益为12.73%，今年以来业绩为-8.92%。 其他策略方面，月度业绩表现最好的Reits产品为中金普洛斯仓储物流REIT，月涨幅为0.42%，自2021/6/7成立以来涨幅为21.65%；同期成立以来业绩最好的为富国首创水务REIT，成立以来涨幅为40.73%。FOF产品中易方达优势领航六个月持有A的本月业绩表现最好，为5.85%，今年以来业绩为-8.69%。 图表6：货币基金月度收益TOP5 图表7：短债基金月度收益TOP5 图表8：中长期纯债月度收益TOP10 图表9：一级债基月度收益TOP10 图表10：股债混合策略产品月度收益TOP10 图表11：可转债基金月度收益TOP10 注：数据截至2022/5/27，统计范围包括二级债基（剔除转债风格型基金）、偏债混合型基金、灵活配置-偏债性基金（近1年权益仓位均值小于40%，且近1年债券仓位大于60%） 图表12：Reits产品的月度收益 图表13：FOF产品月度收益TOP10 基金久期测算跟踪 本文基于净值拟合计算久期，通过市场上久期已知的债券指数，与基金净值拟合，寻找拟合度最高的三只指数，通过相关系数计算加权久期，以此作为基金久期的估算值，以全市场近1年无转债及股票持仓的纯债基金为样本池，取样本池基金久期估算的均值，并做月度平滑，观测纯债基金久期变化情况。 根据久期的测算模型，2021年初至7月中下旬，债市收益率不断下探，纯债基金久期持续拉升；7月央行宣布全面降准，市场宽松预期落地，纯债基金久期先下后上，11月中旬至12月中旬随着债市收益率继续下探，久期测算值有所拉升。12月中下旬之后，债市收益率与基金测算久期下降趋势明显，随着2022年1月央行宣布全面降息，基金测算久期有所回升。2022年4月央行宣布全面降准，纯债基金测算久期有所下降。 图表14：纯债基金久期测算结果 第二部分：未来市场展望及固收及“固收+”基金投资建议 2.1未来市场展望：关注经济恢复程度，把握稳增长下权益结构性机会 展望6月，在疫情好转、稳增长发力背景下，A股反弹空间打开。后续核心关注稳增长政策效果，社融信贷情况。货币政策方面，5年期LPR超预期下调15bp，央行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，要求既扩增量、又稳存量，以适度的信贷增长支持实体经济，预计总体资金面会保持稳定，6月流动性将继续保持宽松。综合来看，利率上行与下行空间均有限，短期大概率仍将维持震荡格局。 当前经济压力较大，政策存在继续宽松的可能，债市存在一定的博弈空间，但利率处于相对低位赔率有限，建议纯债方面以票息策略为主，适度参与利率波段机会，在久期策略上建议且战且退，灵活把握博弈空间。权益市场方面，当前时点不必再过于悲观，重点关注稳增长、消费、低估科技板块，建议适度增加权益敞口暴露，优选权益配置偏稳增长及疫情修复板块、风格均衡、下行风险控制较优的品种，把握市场底部反弹的机会，增强组合回报。此外可关注参与转债市场的机会，把握稳健高等级品种左侧布局机会。 2022年5月基金经理调研市场观点梳理汇总 从5月调研交流基金经理市场观点来看，对纯债市场短期相对乐观，转债市场关注稳健类品种，股票市场当前以稳增长及疫后修复为投资主线。 纯债市场方面，基金经理大多认为货币政策宽松状态有望维续，对于中短端流动性环境仍是利好，长端短期风险不大，也有个别基金经理认为后续债市存在一定的做空机会。具体券种上聚焦2年左右的城投债及产业债，同时二级资本债等品种也有一定超额操作机会。转债市场方面，可以逐渐关注配置以券商银行为代表的稳健类标的，适度博弈左侧。 股票市场方面，基金经理大多认为目前位置股票投资的性价比较高，重视低估值价值型，稳增长以及可选消费板块。部分基金经理认为政策底已经出现，市场底也基本可见。操作上，组合可短期超配稳经济，适当配置消费、旅游航空、军工等板块。对于成长板块，部分基金经理认为不必过度的悲观，仍然是中长期看好的方向。此外能源金属、中概互联网等领域也可关注投资机会。 图表15：2022年5月部分固收及固收+基金经理调研市场观点汇总梳理 2.2纯债策略基金投资建议：关注信用稳健、杠杆积极、久期灵活的产品 5月经济数据预期受疫情拖累表现较弱，预期政策托底基本面修复会在6月的经济数据上有一定体现，但经济恢复很难在短期一蹴而就，叠加货币政策仍维持相对宽松，债市暂无大幅走熊之虞。目前各地疫情均基本在可控范围内，宽信用稳增长大概率在中期体现成效，制约利率进一步走低。在久期策略上建议且战且退，灵活把握博弈空间；在信用策略上，仍需警惕债务问题下的违约风险，以稳健为主；在杠杆策略上，短期流动性有望维持宽松，对于负债端稳定的产品仍可考虑较积极的杠杆策略。建议当下纯债策略产品上优选杠杆票息策略为主、信用风格稳健、久期策略灵活，适度参与利率波段交易的基金，积累收益安全垫。 在具体基金筛选上，一是判断市场风格，从全市场基金中筛选契合该市场风格的基金池；二是通过定量的数据，同时结合历史调研获取的信息，选择投资理念及操作和市场节奏风格相契合的绩优债券基金。 此外，不论市场风格