公司动态研究报告：AI算力需求爆发与国产替代共振，GPGPU稀缺龙头加速商业变现

核心观点与关键数据

• 营收与盈利能力：2025年公司营收10.35亿元，同比增长207.2%，毛利率53.84%，研发投入14.76亿元，显示强劲质地。
• 市场机遇：大模型算力需求井喷，中国智能计算芯片市场规模预计2024-2029年CAGR达46.3%，国产替代加速（2024年20%→2029年60%）。
• 技术壁垒：壁仞科技具备软硬一体能力，BR166采用Chiplet封装与自研D2D互连，性能达BR106的两倍；BR20X系列预计2026年上市。
• 软件生态：自研BIRENSUPA平台兼容主流生态，千卡集群部署稳定性高。
• 订单储备：截至2025年底未完成订单8.22亿元，框架协议及合同12.41亿元。

研究结论

• 国产GPGPU黄金期：地缘政治与政策推动国产替代，头部厂商将受益于智算中心规模化。
• 长期胜局：软硬协同、产品迭代与订单充足奠定增长基础，预计2026-2028年收入25.20/71.82/126.40亿元。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，当前PE分别为-124.55/329.49/54.45倍。

风险提示

• 先进制程产能受限、产品交付不及预期、客户集中度与市场竞争风险。