镍月报：成本支撑与高库存博弈，政策扰动给予弹性

镍月度报告总结

一、行情回顾

2026年5月镍价呈现冲高回落走势。月初受印尼镍矿配额收紧、中东地缘冲突等因素影响触及15.6万元/吨高点，随后因美国CPI超预期、美联储加息预期升温等因素回调。月中沪镍在14万元/吨附近获得支撑，整体呈区间震荡，印尼供应偏紧和国内库存累库共同制约价格。月末因政策预期落空，镍价震荡趋弱。全月沪镍指数收于144100元/吨，下跌3.45%；伦镍收于18955美元/吨，下跌2.24%。

二、供需分析

（一）镍矿市场

印尼政府宣布两项出口政策：DSI接管煤炭等出口业务（含镍铁），严查低价报关长协。5月印尼镍矿内贸HPM价格维持在76.59-99.88美元/吨区间。因RKAB配额缩减，印尼自菲律宾进口镍矿量料超2023年水平。

（二）电解镍/电积镍

5月精炼镍产量33600吨，环比减少9.34%，主要受华飞项目减产50%及硫磺危机影响。国内电解镍库存持续累库，电积镍利润率偏低。

（三）镍铁

5月印尼镍铁产量12.91万镍吨，同比减少0.9%；国内产量2.95万吨，环比增长6.92%。4月镍铁进口84.98万吨，环比增长3.2%，其中自印尼进口81.77万吨。

（四）硫酸镍

4月硫酸镍产量约3.56万吨，环比增长1.41%。4月净进口6477吨，环比增长1%，同比下滑8%。印尼MHP供应收缩导致硫酸镍利润率承压。

三、需求端分析

（一）地产

1-4月房地产开发投资同比下降13.7%，销售面积下降10.2%。市场分化加剧，一线城市回暖，二三线城市仍处调整期。销售库存边际改善显示筑底信号，但全面回暖待观察。

（二）新能源汽车

4月产销分别完成132万辆和134.4万辆，同比增5.5%和9.7%。出口强劲，4月出口43万辆，环比增16%，同比增1.1倍。国内市场分化加剧，头部车企表现亮眼，出口持续引领增长。

（三）合金及电镀

5月合金及电镀耗镍总计约1.7万吨，环比略增，需求平稳。

四、行情展望

6月镍价核心逻辑为供应收缩（印尼政策、成本支撑）与需求疲软（高库存、钢厂利润偏弱）的博弈。印尼出口政策若继续管控镍原料，将强化供给收紧预期。预计6月镍价区间震荡为主，暂无单边趋势行情。