制造业PMI回落至临界值，行业间分化明显——2026年5月PMI数据点评

2026年5月制造业PMI为50.0%，环比下降0.3个百分点，回落至临界值，但表现优于同期平均水平，景气度基本保持平稳运行。制造业PMI略低于市场预期（预测中位数为50.3%，平均数为50.2%）。从分类指数看，生产端与需求端同步放缓，海外需求有所回落：生产指数环比下降0.3个百分点，新订单指数环比下降0.7个百分点，新出口订单指数环比下降1.7个百分点。5月海外订单回落幅度较大，或与需求释放后的自然回落有关。生产经营活动预期指数为53.9%，环比下降0.6个百分点，制造业企业对后续市场信心保持稳定。

从行业来看，“K”型分化特征明显：高技术制造业和装备制造业PMI环比分别提升0.7个百分点和0.3个百分点，而消费品行业和基础原材料行业PMI环比分别下降1.0个百分点和0.8个百分点。建筑业、服务业新订单指数均处于收缩区间，短期内市场内需不足或将持续，需求的提振仍需政策支持发力。价格方面仍呈现积极信号，反内卷限制物价下行，美伊局势有所缓和，价格指数虽有下降但仍处高位：主要原材料购进价格环比下降3.2个百分点至60.5%，出厂价格环比略降3.2个百分点至51.9%。建筑业、服务业PMI均有所回升，非制造业PMI为50.1%，比4月上升0.7个百分点，非制造业景气水平回升：建筑业PMI为48.8%，较前值提升0.8个百分点；服务业PMI为50.3%，较前值提升0.7个百分点，重回扩张区间。

债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。基本面方面，经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；宽货币方面，若有宽货币政策，收益率或短暂下行后上行；通胀方面，预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正；资金利率方面，若通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，短端债券也会开始收益率上行；地产方面，本次稳增长发力点或不在地产，地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后滞后性见底；债券方面，预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。

风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。