周观点：市场呈现“弱现实强预期”特征。
市场表现：
- ICE原糖07合约收14.07美分/磅，周跌幅4.29%。
- 郑糖09合约收5412元/吨，周涨幅0.19%。
- 南宁现货-郑糖09合约基差-51元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为788元/吨。
供给方面：
- 广西2025/26榨季总产糖量约为770万吨，同比增加约124万吨，为2014/15榨季以来的最高水平。
- 3月我国进口食糖10万吨，较去年同期增41.9%。
- 1-3月累计进口食糖62万吨，同比增320%。
基本面分析：
- 弱现实与强预期互相对抗。
- Unica最新报告显示，巴西甘蔗产量历史同期最高（利空），糖醇比预期兑现（利多兑现）。
- 短期内原油回落，乙醇价格向下压力较大，利空糖醇比。
- 6月份进入天气炒作窗口，关注北半球种植季。
- 国内基本面更宽松，新季种植天气良好，种植面积和长势优于去年同期。
- 下半年进口预期转变，市场预计在有利润情况下许可证不会少发。
糖周期回顾：
- 行情回顾：震荡反弹。
- 全球糖供需预期：26/27年度全球市场供需缺口26.2万吨。
- 全球白糖主要由甘蔗和甜菜制成，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上，甘蔗糖具有季产年销特性。
厄尔尼诺影响分析：
- 历史厄尔尼诺现象导致印度、泰国、澳大利亚干旱，甘蔗减产，全球糖供应紧张，国际糖价上涨。
- 2026年厄尔尼诺走势与2023年类似，关注尼诺1+2区和尼诺3.4区海温变化。
- 泰国和印度种植季始于4月，6-9月是降雨最需季节。
高油价影响：
- 巴西26/27压榨快、产糖增、糖醇比降。
- 巴西原油—乙醇传导机制断裂，目前市场预计26/27糖醇比为46%，比上季下调5个百分点。
- 印度化肥成本抬升，影响单产和种植成本，但目前除泰国外其他国家仍有种植利润，面积预计扩张或持稳。
- 印度25/26出口禁令延续至9月30日。
白糖属性及牛市判断条件：
- 白糖属性：慢周期农业、快反馈、能源耦合。
- 判断是否进入“牛市行情”的3个条件：天气触发供给冲击、巴西是否收缩供给、市场情绪和资金流向。
- 结论：市场仍处于过剩周期中的交易性反弹，而非牛市行情。
国内白糖供需格局及价格展望：
- 国内白糖供需格局：25/26榨季产销情况，替代品进口糖浆和白砂糖预混粉同比增加。
- 进口糖：2026年4月进口食糖3万吨，同比减少10.48万吨。
- 原糖进口成本估算。
- 面积和种植利润分析。
- 基差价差分析。
