周观点：强现实弱预期
市场表现
ICE原糖07合约周跌幅1.87%，收14.69美分/磅；郑糖09合约周涨幅0.4%，收5464元/吨。南宁现货-郑糖05合约基差-26元/吨，配额外巴西糖加工完税利润为460元/吨。
供给方面
- 巴西：5月1日新季开榨，糖醇价差转正，预计制糖比例减幅5%。
- 印度：2025/26榨季食糖产量预估下调4.4%至2830万吨。
- 中国：
- 生产：广西糖产量预估770-780万吨，同比增约130万吨。
- 进口：3月进口10万吨，同比增41.9%；1-3月累计进口62万吨，同比增320%。
基本面分析
- 弱现实、强预期互相对抗：原油价格上涨带动巴西乙醇价格，但乙醇供应量回升导致价格快速下滑。若海峡开放原糖失去预期支撑，可能进一步下跌。国内政策影响待定，若许可证发放维持现状，09合约合理定价，内外价差将走廓；第二批许可证延迟发放将加大09合约压力。
糖周期回顾
- 行情回顾：震荡反弹
- 全球糖供需预期：25/26榨季南北半球同步大幅增长
- 全球白糖生产：甘蔗糖占80%（美洲、亚洲主导），甜菜糖占20%
巴西市场
- 糖醇价差收窄，含水乙醇价格回落至15.33美分/磅，糖醇价差至1.23美分。
- 预计26/27榨季糖醇比下调5个百分点至46%。
印度市场
- 25/26榨季截至3月31日累计产糖2712万吨，同比+9.5%。
泰国市场
- 25/26榨季截至3月31日累计产糖1156.93万吨，同比+15.24%。
国内白糖供需格局及价格展望
- 国内白糖供需：
- 25/26榨季广西糖产量预估770-780万吨。
- 进口糖1-3月累计52万吨，同比增44.09万吨。
- 糖浆与白砂糖预混粉进口1-2月同比增31%（14.22万吨）。
- 替代品进口：2025/26榨季（10-2月）进口糖浆与白砂糖预混粉同比降41%（44.20万吨）。
- 面积和种植利润：种植面积和利润均呈上升趋势。
- 基差价差：基差和价差走廓分析待定，受许可证发放影响大。
研究员简介
李依穗：招商期货农产品团队研究员，美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士，曾任职于国际贸易商及券商。
