白糖周报：强现实弱预期，偏强震荡

期货研究报告|商品研究 强现实弱预期，偏强震荡 —白糖周报 2024年6月9日 •招商农业-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 •招商农业-马幼元 •mayouyuan@cmschina.com.cn •联系电话：0755-88377240 •执业资格号：Z0018356 2024年6月9日 周观点：反弹 1 价格方面：本周原糖07合约收19.22美分/磅，周涨幅4.91%，郑糖09合约收6301元/吨，周涨幅2.96%。9月基差400元/吨左右。巴西 配额外进口利润（销区）-102元/吨。 2 供给方面： 国际：5月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4475.1万吨，较去年同期的4455.9万吨增加了19.2万吨，同比增幅达0.43%；甘 3 蔗ATR为124.71kg/吨，较去年同期的124.33kg/吨增加了0.38kg/吨；制糖比为48.27%，较去年同期的48.16%增加了0.11%；产乙醇19.94亿升，较去年同期的19.52亿升增加了0.42亿升，同比增幅达2.14%；产糖量为256.7万吨，较去年同期的254.2万吨增加了2.5万吨，同比增幅达0.97%。 国内：截至5月底，2023/24年制糖期食糖生产已全部结束。全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。其中，产 甘蔗糖882.42万吨；产甜菜糖113.9万吨。全国累计销售食糖659.28万吨，同比增加34.12万吨，增幅5.46%；累计销糖率66.17%，同比放缓3.49个百分点。食糖工业库存337.04万吨，同比增加64.83万吨。 4 需求方面： 国际：全球买家需求逐步释放 国内：低库存、产销率高 5 总结和策略：巴西5月双周压榨数据生产进度较好但不及预期，原糖在18美分附近弱势震荡。由于市场担心干旱对产量的影响，需持续对巴西压榨数据进行跟踪，同时北半球进入关键天气窗口期。国内进入了销售旺季，如果现货依旧强劲，那么短期内盘面又恢复反弹的动能。若因担心加工即将到港放量，那么基差修复的方式可能是以现货盘面靠拢。但远月增产预期仍在，整体呈现强现实弱预期，近强远弱格局。策略方面，短期内以震荡思路对待。7月份之前以现货为主导，并且进入到了天气炒作窗口期，短期易涨难跌。中长期仍是逢高空思路对待。 风险提示：天气、南半球产量 01 全球糖供需格局及价格展望 全球原糖供需差（百万吨） 15 10 5 0 06/07 08/09 10/11 12/13 14/15 16/17 18/19 20/21 22/23 -5 -10 -15 -20 5月8日，咨询公司Datagro表示，继2023/24榨季录得179万吨的食糖供应缺口后，全球糖市2024/25榨季将迎来162万吨的小幅过剩，因泰国产量回升。巴西中南部地区2024/25榨季糖产量将下降1.9%至4160万吨，因天气较正常水平更干燥；泰国2024/25榨季糖产量为1050万吨，高于2023/24榨季的877万吨，因甘蔗种植面积扩大；印度2024/25榨季糖产量为3150万吨，较2023/24榨季下降90万吨。 国际糖业组织(ISO)预计2024/25榨季全球糖需求将增长280万吨，达到1.821亿吨的纪录高位。 大宗商品贸易商路易达孚（LouisDreyfus）于5月7日表示，预计2024/25榨季全球食糖供应过剩量为80万吨，而2023/24榨季预计过剩250万吨。Dreyfus糖业主管EnricoBiancheri在纽约的一次研讨会上发言表示，如果印度政府继续如期实施乙醇计划，泰国和欧洲的食糖增产将被印度供应的下降所抵消。 贸易商Czarnikow预计2023/24榨季全球食糖产量为1.826亿吨，较此前3月的预测值上调130万吨；全球食糖消费量为1.779亿吨，较此前3 月的预测值上调10万吨；全球食糖供应盈余量为470万吨，较此前3月的预测值上调120万吨。因泰国和欧盟糖料种植面积恢复，预计 2024/25榨季的全球食糖产量为1.873亿吨；全球食糖消费量为1.82亿吨；食糖供应盈余量为540万吨。 60000 50000 40000 30000 20000 10000 巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨） 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 巴西中南部双周产糖量（千吨） 巴西中南部地区双周制糖比例（%） 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 60 50 40 30 20 10 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 00 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/164/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 巴西中南部地区累计甘蔗压榨量（千吨） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 巴西中南部地区累计产糖量（千吨） 巴西中南部制糖比例累计 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 55 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 50 45 40 35 30 25 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 24/25榨季截至5月16日，巴西中南部双周甘蔗产量4475.1万吨，同比增0.43%；糖产量256.7万吨，同比增0.97%，略低于普氏资讯预计的产糖270万吨（同比增长6.3%）；制糖比例为48.27%，去年同期为48.16%，低于市场预计的50%；甘蔗ATR为124.71kg/吨，较去年同期的124.33kg/吨增加了0.38kg/吨。 圣保罗月度降雨 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月 2023年2024年均值 巴西中南部圣保罗地区5月天气偏干，利于压榨 但可能因持续干燥使得后期可能会提前收榨，需关注7月的压榨峰值数据以及9月后的持续性 圣保罗降雨 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2013年2014年2015年2016年2017年2018年 圣保罗降雨 均值 2014年 2021年 2024年 24年距平 1月 235 117 134 132 -44% 2月 157 89 97 114 -27% 3月 137 114 103 107 -22% 4月 73 74 30 53 -28% 5月 62 46 33 52 -16% 6月 48 28 32 7月 41 37 17 8月 33 13 20 9月 63 92 26 10月 113 37 159 11月 133 154 93 12月 179 183 132 累计 1275 986 876 2019年2020年2021年2023年2024年 Datagro、BPBunge、Sucden等机构认为干旱天气会使甘蔗单产严重下滑，影响超过制糖比回升，从而导致下榨季减产。Alvean预计2024/25榨季巴西中南部糖产量为4160万吨。StoneX预计巴西中南部2024/25榨季糖产量为4230万吨。 Wilmar认为巴西糖厂产能增加会抵消甘蔗单产下滑的影响，最终导致中南部增产至4250-4450万吨。 300 250 200 150 100 50 0 圣保罗降雨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 640000 620000 600000 580000 560000 540000 520000 500000 480000 460000 巴西中南部甘蔗产量（千吨） 巴西中南部甘蔗产量（千吨）巴西中南部单产（吨/公顷） 85 80 75 70 65 60 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 2013年2014年2015年2016年2017年2018年 圣保罗降雨 2014年 2021年 24年距平 圣保罗降雨 1月 -50% -43% -44% 1月 2月 -43% -39% -27% 2月 3月 -16% -25% -22% 3月 4月 1% -59% -28% 4月 5月 -25% -47% -16% 5月 6月 -42% -34% 6月 7月 -9% -60% 7月 8月 -62% -39% 8月 9月 45% -59% 9月 10月 -67% 41% 10月 11月 16% -30% 11月 12月 2% -26% 12月 累计 -23% -31% 累计 2019年2020年2021年2023年2024年 （吨 单产 /公顷） 历史均值比 13/14 77.19 1% 14/15 71.84 -6% 15/16 80.36 5% 16/17 74.67 -3% 17/18 76.07 -1% 18/19 74.37 -3% 19/20 78.11 2% 20/21 78.42 2% 21/22 70.32 -8% 22/23 74.44 -3% 23/24 87.2 14% 平均 76.63545 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 巴西中南部糖产量（千吨） 巴西中南部糖产量（左）制糖比例（右） 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 乙醇折糖与ICE原糖比较（美分/磅） 含水乙醇折糖ICE原糖主力 26 52.00% 42.00% 巴西中南部制糖比例 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24*24/25* 48.87% 52.00% 21 32.00% 1622.00% 1112.00% 2.00% 6 -8.00% 因ICE原糖期货大跌，乙醇折糖价格13.6美分，糖醇价差回落至4.72美分。对糖厂而言，制糖收益仍高于乙醇。糖醇价差推动24/25制糖比例上行 糖醇比是24/25榨季产量的关键指标。 52.00% 42.00% 32.00% 22.00% 12.00% 2.00% （吨 单产 /公顷） 历史均值比 13/14 77.19 1% 14/15 71.8480.36 -6%5% 15/1616/17 74.67 -3% 17/18 76.07 -1% 18/19 74.37 -3% 19/20 78.11 2% 20/21 78.42 2% 21/22 70.32 -8% 22/23 74.44 -3% 23/24 87.2 14% 平均 76.63545 -8.00% 巴西中南部制