流动性周报：抱团30年国债？

核心观点与市场特征
4月以来债市行情呈现三大特征：“钱多”是宽松背景，交易盘主导行情，期限溢价未明显压缩。展望6月和三季度，上述特征或将延续变化：

1. “钱多”逻辑未变，央行调控预期反复
   • 银行负债端宽松持续（贷款增速下行+存款改善），流动性拐点未现，隔夜利率在1.2%以上是央行可接受底线。
   • 信贷端修复需观察（6月下旬信贷脉冲窗口），资金面平稳宽松，短端无风险。
2. 交易盘主导，拉长久期冲动仍在
   • 交易盘（尤其公募）因收益分化持续拉长久期，10年期国债收益率接近1.7%后配置盘参与有限（大行仅对1.7%以上品种感兴趣）。
   • 存款成本下行或推动大行配置盘加码超长久期。
3. 期限溢价底线或松动
   • 除期限溢价外，国开与国债利差、信用利差及收益率曲线凸点均压缩（10减1利差低于60BP）。
   • 期限溢价压缩或成交易行情最后一段，但仅限交易性而非中枢性，压缩后易反弹。

研究结论

• 债市进入“纯交易博弈区间”，前期“鱼尾”行情进行中。
• 预期转向宽松（认同降息），交易盘抱团30年国债行情可能再现，带来交易性机会，但配置盘参与有限，易致多头拥挤。

关键数据

• 10年期国债收益率接近1.7%；
• 30减10年期限利差50BP；
• 10减1利差低于60BP。

风险提示
流动性超预期收紧。