债券市场跟踪周报：公募月末大幅净买入，30年国债抵近2.2%

2024年11月30日 证券研究报告•固定收益定期报告 债券市场跟踪周报（11.25-11.29） 公募月末大幅净买入，30年国债抵近2.2% 摘要 1.重要事项：（1）央行11月净买入国债和买断式逆回购合计开展万亿元。根据央行11月29日发布的《国债买卖业务公告[2024]第4号》和《公开市场买断式 逆回购业务公告[2024]第2号》，11月央行开展公开市场国债买卖操作全月净买入债券2000亿元，同时开展了期限为3个月和规模为8000亿元的买断式逆回购操作，二者合计达1万亿元。（2）11月制造业PMI录得50.3%。11月制造业PMI 录得50.3%，较10月上涨0.2个百分点，11月建筑业PMI录得49.7%，较10 月下降0.7个百分点，11月服务业PMI录得50.1%，与上月持平。 2.资金市场：本周跨月但资金面仍然相对宽松，同业存单收益率曲线整体呈下行态势。截至2024年11月29收盘，R001、R007分别为1.455%和1.791%， DR001、DR007分别为1.321%和1.642%，较2024年11月22日收盘分别变化-15.03BP、-0.92BP、-14.24BP和-0.29BP。从利率中枢来看，截至2024年11月29日收盘，较上周分别变化约-0.26BP、-0.29BP、-0.27BP和-0.17BP。 3.债券市场：本周利率债整体处于下行态势，且长端表现更优。其中，1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化1.94BP、-3.30BP、-4.33BP、 -4.54BP、-6.26BP和-6.25BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的73.28BP变化为65.08BP。同期限国开债收益率分别变化-5.60BP、-6.89BP、-6.60BP、 -6.00BP、-4.50BP和-5.04BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的48.94BP变化为50.04BP。本周信用债收益率整体下行。1年、3年、5年AAA级中债中短期票据收益率周内分别变动-4.53BP、-7.65BP、-8.79BP，1年、3年、 5年AA+级中债中短期票据收益率周内分别变动-4.54BP、-7.65BP、-9.29BP；1年、3年、5年AAA级中债城投收益率周内分别变动-2.77BP、-8.45BP、-6.78BP，1年、3年、5年AA+级中债城投收益率周内分别变动-2.77BP、-6.45BP、-4.78BP。 4.机构行为：基金公司本周对利率债和信用债的净买入力量均较强。利率债方面，本周农商行、保险、券商和基金的日均净买入规模分别为-211.67亿元、60.18亿元、21.90亿元和265.22亿元；信用债方面，本周农商行、保险、券商和基金的 日均净买入规模分别为4.96亿元、-10.60亿元、-67.68亿元和115.07亿元。 5.后市展望：短期来看，利率债方面，央行对跨月流动性的维护促进了本周利率的整体下行，不过进入12月，需重点关注中央经济工作会议是否推出增量政策， 在此期间利率债博弈或将加剧，而信用债方面，化债相关政策利好信用债市场基调不变，各等级城投债信用利差仍有继续压缩基础。中长期来看，基本面修复斜率的提升仍需得到宏观经济数据的确认，积极的财政政策也需要货币政策予以配 合，支持性货币政策在此期间难以发生根本性扭转，在继续降低社会综合融资成本的大方向下，利率中枢或仍有下行空间。 风险提示：经济运行超预期，政策效果存在不确定性。 西南证券研究发展中心 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：叶昱宏 电话：18223492691 邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 相关研究 1.地缘政治风险尚存，转债赎回触发放缓 (2024-11-25) 2.保险机构配置超长国债边际放缓 (2024-11-25) 3.三季度机构对转债配置的边际变化 (2024-11-18) 4.各期限存单收益率小幅上行 (2024-11-18) 5.财政供给“靴子落地”，如何博弈当下市场？(2024-11-12) 6.市场持续修复，重要会议尘埃落定 (2024-11-11) 7.市场窄幅震荡，关注三季报业绩 (2024-11-04) 8.资金面跨月好转，利率整体下行 (2024-11-03) 9.市场窄幅震荡，成交维持高位 (2024-10-28) 10.利率震荡下行，信用止跌企稳(2024-10-13) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1重要事项1 1.1全国层面1 1.2地方层面1 2资金市场2 2.1公开市场逆回购及资金利率走势2 2.2存单利率走势及回购成交情况3 3债券市场5 3.1利率债市场5 3.2信用债市场7 4机构行为跟踪8 5高频数据跟踪10 6后市展望10 7风险提示10 请务必阅读正文后的重要声明部分 1重要事项 1.1全国层面 （1）央行11月净买入国债和买断式逆回购合计开展万亿元 根据央行11月29日发布的《国债买卖业务公告[2024]第4号》和《公开市场买断式 逆回购业务公告[2024]第2号》，11月央行开展公开市场国债买卖操作全月净买入债券2000 亿元，同时开展了期限为3个月和规模为8000亿元的买断式逆回购操作，二者合计达1万亿元。 （2）11月制造业PMI录得50.3% 11月制造业PMI录得50.3%，较10月上涨0.2个百分点，11月建筑业PMI录得49.7%，较10月下降0.7个百分点，11月服务业PMI录得50.1%，与上月持平。具体来看，产需方面，11月制造业PMI生产指数、新订单指数和新出口订单指数均有提升，分别录得52.4%、50.8%和48.1%，较10月分别变化0.4、0.8和0.8个百分点；库存方面，11月制造业PMI原材料库存指数录得48.2%，与上月持平，产成品库存指数为47.4%，较10月提升0.5个百分点；价格方面，11月制造业PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别录得47.7%和49.8%，分别较10月分别下降2.2个百分点和3.6个百分点。 图1：制造业PMI和非制造业PMI走势图2：制造业PMI分项变化情况 % 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 主要原材料购进价格 出厂价格 生产经营活动预期 新订单56.00 生产54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 新出口订单 在手订单 采购量 进口 40.00 供应商配送时间 产成品库存 从业人员原材料库存 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 制造业PMI建筑业PMI服务业PMI2024-112024-10 数据来源：ifind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理 1.2地方层面 （1）西安市：曲江文控非标债务全额偿清 据财联社11月29日报道，西安曲江文化控股有限公司（简称“曲江文控”）近期发布公告显示其多只非标项目剩余全部本金均已结清，涉及多家的诉讼债务也都结清，质押股份已解除冻结。 （2）衡阳市：要全力争取“6+4”万亿化债资金，确保争资争项居于全省前列 据衡阳新闻联播11月26日报道，衡阳市召开市政府党组（扩大）会议，专题研究国家一揽子增量政策落地。会议提出要全力争取“6+4”万亿化债资金，确保争资争项居于全省前列，要认真做好典型示范、项目筛选、政策配套等各项工作，结合实际细化配套政策，最大限度用好国家政策红利，同时将敏锐捕捉政策，及时跟进省厅政策动态，紧盯落实政策、资金盘子、时间节点和底线约束，积极储备一批高质量、能落地、有前景的大项目好项目，力争更多项目纳入国家政策范围。 2资金市场 2.1公开市场逆回购及资金利率走势 2024年11月25日至2024年11月29日，央行期间共进行7天逆回购操作14862亿 元，到期7天逆回购18682亿元，合计净投放资金-3820亿元。12月2日至12月6日预计 到期7天逆回购金额为14862亿元。 图3：本周央行逆回购净投放情况图4：下周央行逆回购到期情况 亿元亿元 6000 4000 4790.00 6000 5000 4790 2993.00 2493.00 2683.00 1903.00 -1726.00 -2883.00 -3021.00 -4701.00 2993 2683 2493 1903 2000 4000 0 -2000 -4000 3000 2000 -60001000 -8000 2024/11/252024/11/262024/11/272024/11/282024/11/29 0 2024/12/022024/12/032024/12/042024/12/052024/12/06 逆回购发行逆回购到期逆回购净投放逆回购到期 数据来源：ifind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理 本周跨月但资金面仍然相对宽松。截至2024年11月29收盘，R001、R007分别为1.455% 和1.791%，DR001、DR007分别为1.321%和1.642%，较2024年11月22日收盘分别变化-15.03BP、-0.92BP、-14.24BP和-0.29BP。从利率中枢来看，截至2024年11月29日收盘，较上周分别变化约-0.26BP、-0.29BP、-0.27BP和-0.17BP。 表1：资金利率及中枢跟踪 年限 R001 R007 DR001 DR007 2024/11/29 1.455 1.791 1.321 1.642 2024/11/28 1.456 1.830 1.324 1.741 2024/11/27 1.497 1.806 1.364 1.717 2024/11/26 1.554 1.816 1.428 1.748 2024/11/25 1.608 1.883 1.471 1.768 2024/11/22 1.606 1.800 1.464 1.645 年初至2024/11/29中枢 1.764 2.102 1.638 1.882 年限 R001 R007 DR001 DR007 年初至2024/11/22中枢 1.767 2.105 1.641 1.884 2023中枢 1.747 2.227 1.597 1.941 2022中枢 1.548 1.952 1.451 1.766 数据来源：ifind，西南证券整理 2.2存单利率走势及回购成交情况 发行规模方面，本周同业存单累计发行金额为6157.4亿元，净融资水平为2209.1亿元。 其中，国有行发行规模为1555.60亿元，股份行发行规模为1462.50亿元，城商行发行规模 为2323.90亿元，农商行发行规模为376.80亿元，占比分别为27%、26%、41%、7%；国 有行净融资规模为795.40亿元，股份行净融资规模为379.40亿元，城商行净融资规模为 646.70亿元，农商行净融资规模为18.50亿元。发行利率方面，本周国有行3月期同业存单平均发行利率为1.84%，1年期同业存单平均发行利率为1.85%，期限利差约为1.50BP；股份行3月期同业存单平均发行利率为1.85%，1年期同业存单平均发行利率为1.87%，期 限利差约为2.75BP；城商行3月期同业存单平均发行利率为2.00%，1年期同业存单平均发行利率为2.09%，期限利差约为9.05B