证券研究报告|2023年11月27日 超长债周报 30年国债期限利差创新低 核心观点固定收益周报 超长债复盘:本周资金面收紧,供给压力叠加地产调控政策继续优化,债市大跌,超长债也多数下跌。成交方面,本周超长债交投活跃度较上周有所回落,但总体交投热度依然较高。利差方面,本周超长债期限利差继续缩窄,品种利差也继续压缩。 超长债投资展望: 30年国债:截至11月24日,30年国债和10年国债利差为26BP,利差 创2010年以来新低。考虑到10月经济数据和金融数据进一步验证了经济处于企稳回升状态,同时特别国债投入使用财政政策发力,我们认为经济改善继续可期,10年期国债利率有上行压力。当前30年国债期限利差极低,短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债:截至11月24日,20年国开债和20年国债利差为18BP, 处于历史偏低位置。考虑到10月经济数据和金融数据进一步验证了经济处于企稳回升状态,同时特别国债投入使用财政政策发力,我们认为经济改善继续可期,10年期国债利率有上行压力。当前20年国开债品种利差偏低,短周期介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行:本周超长债发行量处于较低水平。和上周相比,超长债总发行量明显提升。 成交量:本周超长债交投比较活跃。和上周相比,本周超长债交投活跃度小幅回落。 收益率:本周资金面收紧,供给压力叠加地产调控政策继续优化,债市大跌,超长债也多数下跌。 利差分析:本周超长债期限利差小幅缩窄,绝对水平极低。本周超长债品种利差小幅压缩,绝对水平偏低。 风险提示:政策调整滞后,经济增速下滑。 证券分析师:赵婧证券分析师:董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 联系人:陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数233.2 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.68 企业/公司/转债规模(千亿)66.2/28.2/8.8 市场走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-估值压缩,部分个券波动加剧》——2023-11-26 《资管机构产品配置观察(第16期)(20231113-20231119)- 理财子产品持续增长,债券基金久期回落》——2023-11-22 《超长债周报-成交热度进一步回升》——2023-11-19 《转债市场周报-市场交投情绪回暖》——2023-11-19 《资管机构产品配置观察(第15期)(20231105-20231112)- 理财子产品规模继续增长,破净率上升》——2023-11-15 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 下周待发6 二级市场6 成交量6 收益率8 利差分析9 30年国债期货10 风险提示12 图表目录 图1:超长债存量(按品种划分)5 图2:超长债存量(按剩余期限划分)5 图3:超长债发行量5 图4:近一个月超长债发行量(按品种划分)6 图5:近一个月超长债发行量(按期限划分)6 图6:超长债成交额及占比(周)7 图7:超长国债成交额及占比(周)7 图8:超长地方政府债成交额及占比(周)7 图9:超长政策性银行债成交额及占比(周)7 图10:2022年以来主流超长债月度成交额8 图11:2022年以来主流超长债月度成交额占比8 图12:超长债收益率及变动8 图13:30年国债活跃券23附息国债09(230009.IB)走势9 图14:30年国债活跃券23国债09(019702.SH)价格走势9 图15:20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16:50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17:超长债期限利差走势10 图18:20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19:国开债和同期限国债利差走势10 图20:30年国债期货主力合约TL2312走势11 表1:下周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 本周资金面收紧,供给压力叠加地产调控政策继续优化,债市大跌,超长债也多数下跌。成交方面,本周超长债交投活跃度较上周有所回落,但总体交投热度依然较高。利差方面,本周超长债期限利差继续缩窄,品种利差也继续压缩。 超长债投资展望 30年国债:截至11月24日,30年国债和10年国债利差为26BP,利差创2010 年以来新低。考虑到10月经济数据和金融数据进一步验证了经济处于企稳回升状态,同时特别国债投入使用财政政策发力,我们认为经济改善继续可期,10年期国债利率有上行压力。当前30年国债期限利差极低,短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债:截至11月24日,20年国开债和20年国债利差为18BP,处于历史 偏低位置。考虑到10月经济数据和金融数据进一步验证了经济处于企稳回升状态,同时特别国债投入使用财政政策发力,我们认为经济改善继续可期,10年期国债利率有上行压力。当前20年国开债品种利差偏低,短周期介入20年国开债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过14万亿。截至10月31日,剩余期限超过14年的超长债共 143,157亿(不包括资产支持证券和项目收益票据),占全部债券余额的9.4%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看,国债38,783亿,占比27.1%;地方政府债92,122亿,占比64.4%;政策性金融债4,567亿,占比3.2%;政府机构债券4,450亿,占比3.1%;商业银行次级债2,730亿,占比1.9%;公司债191 亿,占比0.1%;企业债136亿,占比0.1%,中票125亿,占比0.1%,私募债44亿,占比0.0%,定向工具9亿,占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分,14年-18年(包括)共34,907亿,占比 24.4%;18年-25年(包括)共36,454亿,占比25.5%;25年-35年(包括)共 60,342亿,占比42.2%;35年以上共11,455亿,占比8%。 图1:超长债存量(按品种划分)图2:超长债存量(按剩余期限划分) 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理;注:数据截至日为2023 年10月31日,债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理;注:数据截至日为2023 年10月31日,债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 本周超长债发行量处于较低水平。本周(2023.11.20-2023.11.26)共发行超长债602亿元。和上周相比,超长债总发行量明显提升。 分品种来看,国债0亿,地方政府债592亿,政策性银行债0亿,政府支持机构 债0亿,商业银行次级债0亿,中期票据10亿,公司债0亿,私募公司债0亿, 定向工具0亿,企业债0亿。 分期限来看,发行期限15年的310亿,20年的6亿,30年的285亿,50年的0亿。 图3:超长债发行量 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理 图4:近一个月超长债发行量(按品种划分)图5:近一个月超长债发行量(按期限划分) 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理 下周待发 下周已公布的超长债发行计划共165亿,具体信息见表1。 表1:下周待发超长债 (亿) (年) 级 198911.IB 23江西89 江西省人民政府2023/11/27 5 30 AAA固定利率地方政府债 198910.IB 23江西88 江西省人民政府2023/11/27 5 20 AAA固定利率地方政府债 2371391.IB 23西藏债17 西藏自治区人民政府2023/11/29 0 20 AAA固定利率地方政府债 2371389.IB 23西藏债15 西藏自治区人民政府2023/11/29 64 15 AAA固定利率地方政府债 2371388.IB 23西藏债14 西藏自治区人民政府2023/11/29 15 15 AAA固定利率地方政府债 198917.IB 23大连26 大连市人民政府2023/11/29 10 20 AAA固定利率地方政府债 809114.IB 23湖南142 湖南省人民政府2023/11/30 27 30 AAA固定利率地方政府债 809113.IB 23湖南141 湖南省人民政府2023/11/30 9 15 AAA固定利率地方政府债 198918.IB 23山西67 山西省人民政府2023/11/30 11 15 AAA固定利率地方政府债 Z23112409.IB 23内蒙古债专项(十七期)IB 内蒙古自治区人民政府2023/12/1 14 15 AAA固定利率地方政府债 Z23112405.IB 23内蒙古债专项(十六期)IB 内蒙古自治区人民政府2023/12/1 4 15 AAA固定利率地方政府债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行规模 发行期限主体评级债券评利率类型债券类型 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 本周超长债交投比较活跃。本周超长债成交额3,968亿,占全部债券成交额比重为5.6%。分品种来看,超长期国债成交额2,416亿,占全部国债成交额比重为11.3%;超长期地方债成交额1,306亿,占全部地方债成交额比重为34.1%;超长期政金债成交额76亿,占全部政金债成交额比重为0.4%;超长期政府机构债成交额19亿,占全部政府机构债成交额比重为39.0%。 本周超长债交投活跃度小幅回落。和上周相比,超长债成交额减少863亿,占比下降0.5%;其中,超长国债成交额减少782亿,占比下降1.6%;超长地方债成交额减少123亿,占比下降1.8%;超长政金债成交额减少1亿,占比上升0.1%;超 长政府机构债成交额增加11亿,占比上升12.7%。 图6:超长债成交额及占比(周)图7:超长国债成交额及占比(周) 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理 图8:超长地方政府债成交额及占比(周)图9:超长政策性银行债成交额及占比(周) 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理 图10:2022年以来主流超长债月度成交额图11:2022年以来主流超长债月度成交额占比 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理 收益率 本周资金面收紧,供给压力叠加地产调控政策继续优化,债市大跌,超长债也多数下跌。国债方面,15年、20年、30年和50年收益率分别上行3BP、2BP、3BP和1BP至2.77%、2.84%、2.97%和3.08%。国开债方面,15年、20年、30年和50年收益率分别上行0BP、2BP、2BP和1BP至2.96%、3.02%、3.07%和3.33%。地方债方面,15年、20年和30年收益率分别变动-2BP、0BP和2BP至3.10%、3.12%和3.16%。铁道债方面,15年、20年和30年收益率分别变动-1BP、-1BP和1BP至2.99%、3.06%和3.12%。 图12:超长债收益率及变动 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理 代表性个券方面,本周30年国债活跃券23附息国债09收益率上行3.9BP至3.002%,20年国开债活跃券21国开20收益率上行2.7BP至3.02%。 图13:30年国债活跃券23附息国债09(230009.IB)走势图14:30年国债活跃券23国债09(019702.SH)价格走势 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理 图15:20年国开债活跃