研报总结
市场表现与宏观因素
2026年5月，镍期货自高位回落，主要波动区间为14010-15536元/吨，外盘创两年新高，不锈钢涨至三年高点后冲高回落，波动区间14500-15835元/吨。地缘风险、能源成本、通胀及经济增速预期影响全球央行政策，市场关注加息可能。美伊谈判缓和硫磺短缺预期，镍价回落调整。主要经济体PMI数据波动向好，成本压力对需求端产生负反馈。
供需分析
镍矿端：印尼延迟镍产品出口税、暴利税等政策抬升成本，印尼镍矿配额缩减影响显现，菲律宾镍矿供应季节性增加，价格重心下移。中东硫磺供应下滑导致印尼MHP生产收缩。印尼电解铝产能投放与NPI争电，预计未来NPI开工降负荷延续。我国NPI相对经济性回升或有增产可能。高冰镍相对经济性回升。
镍铁端：国内镍铁增产趋势显现，但总体仍减产约13%。印尼配额收缩、电力限制导致部分产能检修减产，预计未来数月供应难有明显恢复。
精炼镍端：国内外供应同比增长，印尼连续回落。我国精炼镍保持较高产量，同比增幅近18%。精炼镍净进口格局延续，LME精炼镍库存同比增38.33%，国内上期所镍库存同比增212.54%。精炼镍相对镍生铁走弱，外采原料生产精炼镍均亏损，MHP亏损较大。
中间品与高冰镍：MHP供应收缩，高冰镍相对经济性较好，但湿法矿需求承压。
需求端：新能源动力电池需求增速放缓，硫酸镍产量显著增加，需求或有波动修复。硫酸镍价格与成本偏强运行。不锈钢成本增加，利润改善，产量趋增。不锈钢进出口双降，净出口下滑。合金需求整体偏淡。
供需平衡
镍供需平衡过剩料转向紧平衡，印尼新产能增长延续，供应收缩可能性料会显著提升。不锈钢供应有增长空间但可能放缓，全球产能竞争格局进一步调整。
季节性及技术分析
镍期货4月、7月、11月上涨概率相对高，3月、10月下跌概率相对高。沪镍自11.17万元附近启动上涨，6月总体料会在13.5万元-15.5万元之间偏强波动。不锈钢重心上移，上方继续关注15800-16000元附近，下方较强支撑在14400-14600元附近。
结论及操作建议
2026年6月预计镍及不锈钢料偏强运行，建议逢低偏多操作，但节奏仍可能波动反复。关注美联储加息预期变化、地缘缓和对资源供应的影响速度、美元反弹强度、制造业修复节奏、印尼政策对成本的影响强度、镍生铁及中间品供应收缩情况、精炼镍的供应波动及库存、不锈钢减产与镍的波动节奏变化、出口变动，及新能源动力电池对硫酸镍的需求拉动。展望：印尼政策对镍价支持强度缓和，镍供需仍趋向于收缩，主要波动区间料主要会在13.5-15.5万元之间，不锈钢预计会在14400-16000元/吨之间波动。风险因素：全球地缘不确定性、美元超预期偏强持续、加息预期波动可能性、全球流动性变化、印尼政策变化、需求预期进一步转弱。套保建议：镍需求方结合需求可在调整充分后逢低适度采购，镍卖出套保则可能需要耐心等待或适度领口策略，不锈钢产业利润略改善，期货仓单回升带来卖保压力，充分回落调整后仍可考虑适度买保。
