核心观点
五月份红枣主力合约呈现宽幅震荡、先高位回落、下旬触底快速反弹走势，全月博弈特征极强。月初盘面在9200–9400元/吨区间震荡运行；月中受淡季需求疲软、高库存压制，期价震荡下行最低下探至8880元/吨附近；下旬在新季天气减产预期催化下资金集中入场，连续四日上涨冲高至9485元/吨两个月高位，月末收于9385元/吨，全月重心小幅抬升，成交量随行情波动显著放大，多空博弈激烈。预计短期行情仍围绕产区花期、坐果期天气展开博弈，9400–9500元/吨阻力较强，下方8900–9000元支撑稳固；若无极端灾害天气落地，天气炒作情绪易快速退潮，盘面大概率重回震荡整理。操作上建议单边谨慎追涨，侧重区间波段操作；产业端可依托盘面高位择机套保。
市场概述
5月交易从现实向预期切换，现货端弱现实持续，库区高企，去库节奏极度缓慢，陈枣货源供应宽松，成为压制期价最核心的中长期利空因素。销区批发市场到货偏少，贸易商零星采买为主，大批量备货意愿极低，消费端在端午节假日前未有明显改善，消费力度薄弱，终端补货清淡。期货端，强预期主导行情，天气成核心炒作主线，新疆主产区花期提前，叠加厄尔尼诺形成，市场提前交易减产预期，09合约月初区间震荡，于月中承压下探至8800附近，随后持续反弹，截止5月29日，收盘于9385元/吨，月环比145元/吨；01合约收盘于10155元/吨，月环比上涨210元/吨。
供应
25/26产季新疆灰枣与旧库存总供应量87-89万吨。产区新季枣树发芽较去年提前约一至两周，积温偏高。市场聚焦厄尔尼诺影响，5月中下旬进入厄尔尼诺状态，花期面临沙尘暴风险，随着坐果期（6-7月）临近，市场担忧出现23年的极端天气高温干旱，减产预期发酵。
需求
5月份如意坊市场日均到2.41车，环比减少0.16车，累计到70车，环比减少7车，同比减少21车，到车量位于近五年低位。5月份河北销区一级枣销售利润下跌，从0.85元/公斤下降至0.82元/公斤，月环比下跌0.03元/公斤。下游多持观望心态，仅按需少量采购，现货市场交易冷清，整体成交活跃度不高。
库存
五月份去库维持偏弱水平。截止5月28日，36家样本点物理库存在10971吨，较上月减少229吨，月度减少2.05%，同比增加2.03%。截止5月29日，红枣仓单数量为7770张，有效预报227张，二者合计7997张（折合红枣数量39985吨），较上月增加253张，同比减少10.65%。
基差和月差
- 基差：基差先强后弱。截止5月29日，沧州特级与期货主力合约价差为-965元/吨，月环比-115元/吨；现货一级基差（沧州一级与期货基准）为-285元/吨，月环比-145元/吨。
- 月差：5月29日，7-9价差-250元/吨（较上月上涨205元/吨），9-1价差-770元/吨（较上月下跌65元/吨）。
短期观点
关注坐果期天气与仓单、去库，09合约低位买盘较强。新疆主产区枣树5月份出现沙尘暴，资金提前布局炒作天气，今年花期提前，市场聚焦厄尔尼诺影响，但受弱现实以及套保压力影响，预计反弹受限。坐果期（6-7月）若出现持续高温，市场减产预期将进一步发酵，推动期价突破9400-9500阻力上涨，若无极端灾害天气落地，天气炒作情绪易快速退潮，盘面大概率重回震荡整理。
中长期结论
行情核心矛盾始终是高企陈枣库存与新季产量不确定性的博弈。库存去化缓慢会持续压制上方空间，只有产区出现持续性高温、大面积焦花等实质性减产灾害，期价才具备持续性走强基础；若无明显灾情，红枣整体维持震荡偏弱格局运行。
策略
- 单边：区间操作，产业端择机套保
- 期权：卖出看跌期权CJ2609-P8600、P8700继续持有
- 套利：9-1反套
