纸浆月报：旺淡季切换先扬后抑

行业 纸浆月报 日期 2024年3月1日 研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员:李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、工业硅） 021-60635727 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱玻璃、橡胶）021-60635726 wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690研究员：李金（甲醇）021-60635730 lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157 能源化工研究团队 旺淡季切换先扬后抑 观点摘要 基本面：国内市场5年期以上LPR下调25个基点至3.95%创历史最大降幅，货币政策有支撑。2月官方制造业PMI为49.1，比上月下降0.1个百分点，制造业景气水平有待进一步回升。从供应端来看，全球针阔叶浆的发运量情况有所分化，阔叶浆环比上升，针叶浆环比下降，流向仍以中国市场为主，但环比增幅有所缩窄。进口木浆外盘报价持稳偏强运行，成本端支撑有所加强。国内纸浆进口量维持高位水平。截止2月底，主要港口库存环比明显增加。从需求端来看，节日期间下游纸企多停工检修，开工下降企业库存累积为主。成品纸市场价格先稳后涨不及原料成本拉升，纸制品即期利润较上月走弱。 观点：全球针叶浆发运量环比小幅下降，同时外盘报价持稳偏强运行，前期利空因素有所削弱，等待最新进口数据印证。节后下游市场交投逐渐修复，3月处于造纸行业传统旺季，同时下游原纸价格提涨利好市场心态，支撑浆价运行。但节日期间累积的港口库存和成品纸库存有待进一步消耗。基本面情况多空交织，在后续旺淡季切换阶段，预计纸浆价格在宽幅震荡区间内先扬后抑走势为主。 重要变量：宏观走势；地缘冲突；航运变化 目录 目录.-3- 一、行情回顾..............................................................................................................-4- 二、全球针阔叶浆发运量走势有所分化..................................................................-5- 三、节后下游市场交投逐渐修复..............................................................................-7- 四、木浆系纸品毛利率走势偏弱..............................................................................-9- 一、行情回顾 2月纸浆价格在宽幅区间内反弹回升，压力位不断上移，主力合约月度涨幅为3.77%。海外市场美国1月核心PCE物价指数环比上涨0.4%，创2023年1月以来最大值，美联储降息预期回撤至下半年。国内市场5年期以上LPR下调25个基点至3.95%，创历史最大降幅，货币政策有支撑。2月官方制造业PMI为49.1，比上月下降0.1个百分点，制造业景气水平有待进一步回升。纸浆基本面格局多空交织，海外市场1月PMI多有增长但维持在荣枯线下方，全球发运量仍以中国为主。3月进口木浆外盘报价稳中偏涨，成本端支撑有所增强。春节期间国内纸浆库存有明显累积，截止2月底主要港口库存量为209.1万吨，环比上涨17.7%。 2月节日期间，下游纸企多存在停工检修情况，开工负荷率有所下降，节后部分原纸企业发布涨价函利好市场心态。进口针叶浆月均价较上月上涨0.24%，进口阔叶浆月均价较上月上涨1.88%。外盘报价中已公布的价格显示，3月智利Arauco报价持稳于上月，3月巴西阔叶浆金鱼欧美市场报价提涨80美元/吨，亚洲市场提涨30美元/吨。 图1：进口漂针浆现货价格—山东（元/吨）图2：进口漂针浆CFR价格（美元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图3：期货价格运行情况（元/吨）图4：主力合约成交持仓量（万手） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、全球针阔叶浆发运量走势有所分化 全球针阔叶浆发运量走势有所分化。据PPPC显示，世界20主要产浆国 12月针叶浆发运量193万吨，环比下降2.94%，同比上升2.90%；阔叶浆发运量292万吨，环比上升14.29%，同比上升14.89%。12月全球商品化学浆发运量和产能比率小幅抬升，较上月增加2.61%，较去年同期增加4.15%；12月，全球生产商针叶浆库存天数40天，较上月增加3天，较去年同期减少3天；阔叶浆43天，较上月减少1天，较去年同期减少4天。 我国纸浆12月进口量维持高位水平。12月，我国进口纸浆355万吨，环比上升9.9%，同比上升50.4%；1-12月，纸浆累积进口3666万吨，同比上升25.7%。分品种看，12月针叶浆进口83万吨，同比增长34.6%；阔叶浆进口164万吨，同比上升65.1%。 2月港口库存明显累积。据不完全统计，截至2月底，青岛港、常熟港、保定地区纸浆库存约190万吨，较上月上升18.1%，较去年同期上升5.8%。其中，青岛港较上月上升21.6%，常熟港上升11.9%，保定地区上升22.3%。 图5：W20漂针浆发运量万吨图6：W20漂阔浆发运量万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图7：发运量和产能比率%图8：化学浆发运量同比% 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图9：W20生产商木浆库存天数天 图10：W20生产商漂针浆库存天数天 图11：国内纸浆进口量万吨 图12：国内漂针浆进口量万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图13：国内三地港口纸浆库存万吨 图14：纸浆期货注册仓单数量吨 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、节后下游市场交投逐渐修复 全球印刷与书写需求环比下行。据PPPC显示，12月全球非涂布机制纸需求环比下降10.7%，同比下降9.2%；涂布机制纸需求环比下降5.4%，同比下降7.8%。这两种类型的机制纸总需求环比下降8.1%，同比下降8.5%。 我国机制纸累计产量同比继续上升。2023年12月，我国机制纸及纸板产量为1358.83万吨，同比上升14.5%；1-12月累积产量为14405.54万吨，同比上升6.6%。 我国造纸及纸制品业存货与产成品存货环比走升。12月，造纸及纸制品业存货同比下降3.5%，环比上升2.6%；产成品存货同比下降4.5%，环比上升2.2%。 2月下游企业停机检修开工下降。 白卡纸方面：2月白卡纸产量较上月减少10.26%，开工负荷率较上月减少2.78个百分点。正值春节假期，个别纸厂于春节期间停机检修，产量及开工负荷率下滑明显。客户拿货进度整体放缓，企业库存较上月上升35.34%。 生活用纸方面：2月份国内生活用纸产量较上月减少24.07%，装置整体开工率较上月下降11.61个百分点。春节假期期间，多数纸企存检修动作，导致产量下滑，节后下游需求恢复迟缓，生活用纸企业库存天数较上月增加1.27%。 双胶纸方面：2月双胶纸产量为71.16万吨，较上月减少16.3%，生产企业开工负荷率在59.79%，较上月减少7.03个百分点。春节假期期间，多数纸企存检修动作，导致开工下滑。受涨价函带动，春节前后部分贸易商及终端环节业者有备库行为出现，企业库存天数较上月下降0.46%。 双铜纸方面：2月铜版纸产量为37.26万吨，较上月减少8.61%，生产企业开工负荷率在65.38%，较上月减少1.54个百分点。春节假期期间，多数纸企存检修动作，导致开工下滑。春节前后下游有适量备库动作，支撑纸厂库存下调，企业库存天数较上月减少0.78%。 图15：全球印刷与书写需求万吨 图16：全球印刷与书写需求历年对比万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图17：机制纸及纸板产量% 图18：机制纸及纸板产量历年对比万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图19：造纸及纸制品业存货亿元 图20：造纸及纸制品业产成品存货亿元 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 四、木浆系纸品毛利率走势偏弱 木浆系纸品整体毛利率小幅下滑。2023年下半年，造纸及纸制品业利润总额有明显修复，累计同比上升4.4%。本月主要原料纸浆价格有趋强表现，成品纸市场价格先稳后涨不及原料成本，纸制品即期利润较上月走弱为主。分品来看，2月，白卡纸毛利率较上月增加0.24个百分点；生活用纸毛利率较上月下降1.00 个百分点；双胶纸毛利率较上月下调1.25个百分点；双铜纸毛利率较上月下调 0.73个百分点。 图21：期现价差——山东银星元/吨图22：针阔价差——山东地区元/吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图23：造纸及纸制品业利润总额万元图24：木浆系纸品毛利率% 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736 石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等 任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼电话：021-60635548邮编：200120 深圳分公司 地址：深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211电话：0755-83382269邮编：518038 山东分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室电