中国宏观：经济数据全面下滑，货币依旧低增速

华泰期货|中国宏观 2017-09-17 华泰期货研究所 宏观策略组 蔡超 宏观研究员  caichao@htfc.com 从业资格号：F3035843 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 通胀超预期，进出口增速出现背离2017-09-11 景气超预期，但能否持续仍需观察2017-09-03 经济数据全面下滑，货币依旧低增速 本周宏观观点 经济方面9月社会消费品零售总额增速仍有可能小幅下滑，工业增加值年内或维持在现有水平附近，此外随着各地开始培育住房租赁市场以及限购的持续，未来需求的抑制会否带动投资的下滑值得关注。金融方面年内M2或将进一步下滑，未来融资方式表外转表内仍将持续。财政方面最后几个月财政支出难有较快速度的增长，而财政收入预计不会再大幅下滑。另外在政府决定取缔ICO后，将有助于社会减少非法集资、洗钱和传销的危害，使融资回归融资，更有利于政府监管，但退币也会使部分机构收到冲击。 一周宏观数据 1. 8月社会消费品零售总额同比增长10.1%，预期10.5%，前值10.4%；1-8月社会消费品零售总额同比增长10.4%，预期10.4%，前值10.4%。 2. 1-8月城镇固定资产投资同比增长7.8%，预期8.2%，前值8.3%。 3. 8月规模以上工业增加值同比增长6%，预期6.6%，前值6.4%，1-8月规模以上工业增加值同比增长6.7%，预期6.8%，前值6.8%。 4. 8月中国M2同比增长8.9%，预期9.1%，前值9.2%；8月中国M1同比增长14%，预期14.8%，前值15.3%；8月中国M0同比增长6.5%，预期6%，前值6.1%。 5. 8月社会融资规模14800亿元，预期12800亿元，前值12200亿元；8月新增人民币贷款10900亿元，预期9500亿元，前值8255亿元。 6. 8月份，全国一般公共预算收入10652亿元，同比增长7.2%，前值11.1%。全国一般公共预算支出14647亿元，同比增长2.9%，前值5.4%。 一周货币动态 1. 本周1100亿元逆回购到期,逆回购周一、周三到期量分别为400、700亿元，周二、周四、周五无到期。 2. 媒体称，中国监管机构已经要求关闭所有境内包括比特币在内的虚拟货币平台交易，目标是在9月底之前完成。 3. 国办发布进一步激发民间有效投资活力促进经济持续健康发展的指导意见。 下周宏观数据 1. 国家统计局公布8月70城房价指数。 华泰期货|中国宏观 2017-09-17 2 / 10 一周数据解读 消费 8月社会消费品零售总额同比增长10.1%，预期10.5%，前值10.4%；1-8月社会消费品零售总额同比增长10.4%，预期10.4%，前值10.4%。 8月社会消费品零售总额同比增速小幅低于预期和前值，但累计增速与预期和前值保持一致。8月社会消费品零售额依旧保持两位数的增长，消费品市场增长速度仍然较快。 8月社会消费品零售总额同比增长不及预期很大程度反映在居住类消费增速的下滑。8月家电、家具和建筑及装潢材料类商品分别增长8.4%、11.3%和8.8%，分别回落4.7、1.1和4.3个百分点。此外，得益于暑假的消费效应，8月份，限额以上单位体育娱乐用品类商品同比增长14.9%，继续保持较快增长，比社会消费品零售总额增速高4.8个百分点；今年暑期电影市场较为火爆，全国城市影院暑期票房同比增速超过30%，观影人次约4.7亿，增长26.7%。 随着暑假的结束以及房地产销售数据的不够理想，9月社会消费品零售总额增速仍有可能小幅下滑。 图 1： 社会消费品零售总额同比(%) 图 2： 社会消费品零售总额同比(%) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 工业 8月规模以上工业增加值同比增长6%，预期6.6%，前值6.4%，1-8月规模以上工业增加值同比增长6.7%，预期6.8%，前值6.8%。 8月规模以上工业增加值同比增速大幅不及预期和前值，但环比比上月增长0.46%，增速比上月提高0.05个百分点。1-8月规模以上工业增加值累计增速则小幅不及预期和前值。总体来看，工业增加值还算保持平稳。8月份，41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增9131721252010/012011/042012/072013/102015/012016/042017/07-51535552010/012011/072013/012014/072016/012017/07家电 家具 建筑及装潢材料类 华泰期货|中国宏观 2017-09-17 3 / 10 长，增长面达到87.8%。8月份，统计的596种产品中，有377种产量实现同比增长，增长面为63.3%。 7月极端高温的影响退去后，8月工业增加值同比增速依旧不及预期主因去产能和环保政策的影响。同时去产能和环保政策也带来了工业结构的继续优化。8月份，高技术产业、装备制造业增加值同比分别增长12.9%和11.6%，增速分别高于规模以上工业6.9和5.6个百分点，较7月份分别加快0.8和0.9个百分点；六大高耗能行业增长2.9%，采矿业下降3.4%，增速较7月份均有所回落。 临近年尾，沙尘雾霾等气候影响或致环保政策难以放松，再加上工业企业也面临设备检修等问题，预计年内工业增加值或维持在现有水平附近，难有高增长。 图 3： 工业增加值同比(%) 图 4： 工业增加值同比(%) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 投资 1-8月城镇固定资产投资同比增长7.8%，预期8.2%，前值8.3%。1-8月份，全国房地产开发投资69494亿元，同比名义增长7.9%，增速与1-7月份持平。 8月固定资产投资累计同比小幅低于预期和前值主因基建投资的下滑。8月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）84748亿元，同比增长19.8%，增速比1-7月份回落1.1个百分点。此外，我国固定资产投资表现出投资领域的转型升级。1-8月份，高技术产业投资26578亿元，同比增长17.8%，增速比去年同期提高2.3个百分点。1-8月份，装备制造业投资50909亿元，增长8.2%，增速比去年同期提高4.6个百分点。 8月房地产投资累计增速与上月持平主因土地供应量的增加，尤其是重点城市土地供应的增加。1-8月份，重点城市房地产开发企业土地购置面积增长10.2%，增速继续保持在10%以上。但是值得注意的是1-8月份，商品房销售面积98539万平方米，同比增长12.7%，增速051015202530352010/012011/042012/072013/102015/012016/042017/07-4048122014/032014/112015/072016/032016/112017/07采矿业 制造业 电力、燃气及水的生产和供应业 华泰期货|中国宏观 2017-09-17 4 / 10 比1-7月份回落1.3个百分点。1-8月份，房地产开发企业房屋施工面积721781万平方米，同比增长3.1%，增速比1-7月份回落0.1个百分点。整个房地产市场的消费需求依旧不旺。随着各地开始培育住房租赁市场以及限购的持续，未来需求的抑制会否带动投资的下滑值得关注。 图 5： 固定资产投资累计增速(%) 图 6： 房地产开发投资累计增速(%) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 金融 8月中国M2同比增长8.9%，预期9.1%，前值9.2%；8月中国M1同比增长14%，预期14.8%，前值15.3%；8月中国M0同比增长6.5%，预期6%，前值6.1%。8月社会融资规模14800亿元，预期12800亿元，前值12200亿元；8月新增人民币贷款10900亿元，预期9500亿元，前值8255亿元。 8月广义货币M2和狭义货币M1均小幅低于预期和前值，流通中货币M0则小幅好于预期和前值。M2增速已经连着几个月刷新历史地位，这与目前金融去杠杆有直接的关联，在M2增速的低位运行已成新常态的背景下，年内M2或将进一步下滑。 8月社会融资规模和新增人民币贷款远超预期和前值，主因金融对实体经济支持的增加，8月对实体经济发放的人民币贷款增加1.15万亿元，同比多增3497亿元。同时，表内贷款依旧是社融增加的主要来源，8月委托贷款减少82亿元，同比多减1514亿元；信托贷款增加1143亿元，同比多增407亿元；未贴现的银行承兑汇票增加242亿元，同比多增618亿元；企业债券净融资为1063亿元，同比少2173亿元；非金融企业境内股票融资653亿元，同比少422亿元。随着资金流的脱实入虚，预计未来融资方式表外转表内仍将持续。 510152025302010/022011/082013/022014/082016/022017/080510152025303540452010/022011/072012/122014/052015/102017/03 华泰期货|中国宏观 2017-09-17 5 / 10 图 7： 货币供应量同比增速(%) 图 8： 社会融资规模(亿元) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 财政 8月份，全国一般公共预算收入10652亿元，同比增长7.2%，前值11.1%。全国一般公共预算支出14647亿元，同比增长2.9%，前值5.4%。 8月全国一般公共预算收入大幅低于前值，主因非税收收入的拖累所致。8月非税收入18005亿元，同比增长0.1%，较上月下降22.5%，非税收收入增速大幅下滑主要是去年同月基数较高所致。此外8月全国一般公共预算收入中的税收收入8907亿元，同比增长16%，比上半年和7月份增幅都有所提高，税收收入的增长主要是经济运行平稳向好、价格上涨等因素带动。8月企业所得税收入801亿元，由于去年同期的低基数本月同比增长23.5%；个人所得税868亿元，受居民收入增长及股利、股息、红利所得增加等影响同比增长18.7%；资源税111亿元，受到部分矿产品价格上涨同比增长62.7%。 8月全国一般公共预算收入大幅低于前值，主因前期支出进度加快，相关资金已提前拨付。1-7月中央一般公共预算本级支出16523亿元，为年初预算的55.8%，比去年同期进度提高0.4个百分点；地方一般公共预算支出100456亿元，为年初代编预算的61%，比去年同期进度提高4.2个百分点。 由于之前几个月财政支出进度较快，年内财政支出压力显现，预计年内最后几个月财政支出难有较快速度的增长，而在财政收入方面，在经济各方面总体稳定的情况下，财政收入不会再大幅下滑。 -30-101030502010/012011/072013/012014/072016/012017/07M0M1M2050001000015000200002500030000350004000