8月经济数据点评：工业投资双双下滑，低经济增速时代来临

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 宏观研究 证券研究报告 宏观点评 2019年09月16日 [Table_Author] 证券分析师 陆兴元 资格编号：S0120518020001 电话：021-68761616 [Table_Contact] 联系人 赵梧凡 电话：021-68761616-6319 邮箱：zhaowf@tebon.com.cn [Table_DocReport] 相关研究 [Table_Title] 工业投资双双下滑，低经济增速时代来临 ——8月经济数据点评 [Table_Summary] 投资要点： 9月16日统计局公布了2019年8月的主要经济数据：  工业增加值继续回落。2019年8月份，规模以上工业增加值同比增长4.4%，低于市场预期，较上月继续回落0.4个百分点。本月工业增加值的回落，与此前继续回落的PMI指数相符合，经济下行还在继续。从三大门类来看，本月制造业回落放缓，采矿业成为主要拖累。从行业来看，本月汽车制造业大幅反弹，对生产带来小幅拉动。8月汽车制造业同比增加4.3%，较上月大幅提升8.7个百分点；  汽车消费继续拖累消费增长。2019年8月份，社会消费品零售总额33896亿元，同比名义增长7.5%，较上月小幅回落0.1个百分点。本月价格因素推动了消费的上涨，但汽车消费又拖累了增速的大幅上行。本月，汽车消费的透支作用并未完全被消化。本月汽车消费继续走低，8月汽车零售额同比-8.1%，跌幅再次扩大。从其他品种看，受CPI走高的持续影响，本月食品相关消费增速继续提升。另外，地产相关消费增速涨跌互现，家具类消费增速下滑，但建筑及装潢材料类消费增速回升明显；  固定投资继续回落，基建投资低位反弹。2019年1—8月份，全国固定资产投资同比增长5.5%，增速比1—7月份回落0.2个百分点。本月固定资产投资增速中第一和第二产业增速回落，且第一产业增速降幅扩大。制造业增速在小幅回升之后，本月继续增速回落，制造业投资增长2.6%，增速回落0.7个百分点。在基建投资方面，本月基建投资增速同比增长4.2%，增速比1—7月份回升0.4个百分点。从去年9月以来，基建投资增速一直在低位徘徊，本月基建投资增速终于出现反弹，这表明前期的巨额投入终于开始有所反应，预计之后基建增速都将企稳回升；  房地产投资仍有韧性。2019年1—8月份，全国房地产开发投资同比增长10.5%，增速比1—7月份回落0.1个百分点。尽管从7月30日政治局会议以来，房地产调控政策大幅收紧，但地产投资增速仍有韧性。由于10月即将采用新的房贷利率基准，因此居民部分购房需求提前释放，促进了地产销售增速的回升。但在开工方面，1—8月房屋新开工面积145133万平方米，增长8.9%，增速回落0.6个百分点。这表明房企在8月融资收紧之后，企业资金压力加大，未来企业开工可能还会进一步收窄。总体来看，目前房地产投资确实受到了政策影响有所压制，但由于前期表现较好和有一定的需求支撑，因此我们认为短期不会出现较大的下行压力；  经济增速反弹概率不大，增速放缓将成为常态。整体来看，8月经济数据延续了7月的疲软状态，制造业生产与投资有修复，但仍在低位，离触底反弹可能还需要一定时间。不过基建投资目前已经有起色，预计短期将成为经济的支柱。总体来看，经济出现大幅反弹的概率不大，经济增速下行将成为常态。  风险提示：政策不达预期；经济失速下行。 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 宏观研究•宏观点评 目 录 1. 工业增加值继续回落 .................................................................................................. 4 2. 汽车消费继续拖累消费增长 ....................................................................................... 5 3. 固定投资继续回落，基建投资低位反弹 ..................................................................... 6 4. 房地产投资仍有韧性 .................................................................................................. 6 5. 总结 ............................................................................................................................ 7 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 宏观研究•宏观点评 图表目录 图1 工业增加值：当月同比（%） .................................................................................... 4 图2 高炉开工率（%） ...................................................................................................... 4 图3 6大发电集团耗煤量:当月同比（%） ......................................................................... 4 图4 主要行业工业增加值：当月同比（%） ..................................................................... 4 图5 社会消费品零售总额：当月同比（%） ..................................................................... 5 图6主要行业社会消费品零售总额：当月同比（%） ........................................................ 5 图7固定资产投资完成额:累计同比（%） ......................................................................... 6 图8基建投资完成额:累计同比（%） ................................................................................ 6 图9 房地产开发投资完成额：累计同比（%） .................................................................. 6 图10 房屋销售、开工、竣工面积：累计同比（%） ........................................................ 6 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 宏观研究•宏观点评 1. 工业增加值继续回落 国家统计局9月16日公布的数据显示，2019年8月份，规模以上工业增加值同比增长4.4%，低于市场预期，较上月继续回落0.4个百分点。本月工业增加值的回落，与此前继续回落的PMI指数相符合，经济下行还在继续。 图1 工业增加值：当月同比（%） 资料来源：WIND,德邦研究所 从高频数据上来看，本月6大发电集团日均耗煤量当月同比有较大恢复，降幅缩窄至-2.24%，高炉开工率同比增速也出现回暖。但本月的工业增加值出现了与高频数据的分化，还是缓步下降。从三大门类来看，本月制造业回落放缓，采矿业成为主要拖累。8月份，采矿业增加值同比增长3.7%，增速较7月份回落2.9个百分点；制造业增长4.3%，回落0.2个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.9%，回落1.0个百分点。 图2 高炉开工率（%） 图3 6大发电集团耗煤量:当月同比（%） 资料来源：WIND,德邦研究所 资料来源：WIND,德邦研究所 从行业来看，本月汽车制造业大幅反弹，对生产带来小幅拉动。8月汽车制造业同比增加4.3%，较上月大幅提升8.7个百分点。其他各主要行业增加值增速普遍下滑，对本月生产造成拖累。 图4 主要行业工业增加值：当月同比（%） 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 宏观研究•宏观点评 资料来源：WIND,德邦研究所 2. 汽车消费继续拖累消费增长 2019年8月份，社会消费品零售总额33896亿元，同比名义增长7.5%，较上月小幅回落0.1个百分点。其中，扣除价格因素影响后，本月实际增长5.6%，扣除汽车之后的消费品零售额30845亿元，增长9.3%。可见本月价格因素推动了消费的上涨，但汽车消费又拖累了增速的大幅上行。 图5 社会消费品零售总额：当月同比（%） 资料来源：WIND,德邦研究所 本月，汽车消费的透支作用并未完全被消化。本月汽车消费继续走低，8月汽车零售额同比-8.1%，跌幅再次扩大。从其他品种看，受CPI走高的持续影响，本月食品相关消费增速继续提升。另外，地产相关消费增速涨跌互现，家具类消费增速下滑，但建筑及装潢材料类消费增速回升明显。 图6主要行业社会消费品零售总额：当月同比（%） 资料来源：WIND,德邦研究所 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 宏观研究•宏观点评 3. 固定投资继续回落，基建投资低位反弹 2019年1—8月份，全国固定资产投资同比增长